“國產GPU第一股”摩爾線程今日登陸科創(chuàng)板。這家專注于全功能GPU領域的企業(yè)，自2020年成立至今僅用5年時間，便完成了商業(yè)化與資本化的雙重跨越。而這一成就背后，離不開紅杉中國、深創(chuàng)投、國盛資本、騰訊創(chuàng)業(yè)投資、和而泰等超80家早期股東，8輪累計94.98億元資金的鼎力支持，為摩爾線程在創(chuàng)業(yè)階段突破技術瓶頸、實現(xiàn)量產突圍提供了堅實保障。

GPU研發(fā)是典型的高投入、長周期、高風險賽道，企業(yè)發(fā)展進程與資金供給深度綁定。作為中國芯片產業(yè)面對供應鏈挑戰(zhàn)背景下誕生的硬科技企業(yè)，摩爾線程由前英偉達全球副總裁、大中華區(qū)總經理張建中于2020年6月創(chuàng)立。5年來，摩爾線程將持續(xù)注入的融資轉化為巨額研發(fā)投入，成長為國內唯一實現(xiàn)全功能GPU量產的企業(yè)：2022年至2025年三季度，摩爾線程累計研發(fā)投入46.7億元，同時累計虧損59.39億元。不過，其成長態(tài)勢已逐步顯現(xiàn)——2025年前三季度，公司營收同比增長181.99%，達到7.85億元。據(jù)摩爾線程預測，當公司2027年收入達到59.83億元，同時整體毛利率達到61%，即有望實現(xiàn)合并報表盈利。

摩爾線程此次上市將為早期投資方帶來豐厚回報空間。根據(jù)招股書，上市后持股4.24%的深圳明皓是公司最大外部股東，以8000萬元投資換回發(fā)行后約23億元賬面回報，其背后GP（普通合伙人）是累計管理基金規(guī)模超400億元的善達投資。同樣位居前十大股東之列的紅杉中國、國盛資本等機構，也均將實現(xiàn)超15億元的投資回報。

善達投資收益頗豐 鹽城國資隱性受益

摩爾線程的資本故事，始于創(chuàng)始團隊的亮眼履歷以及善達投資主導的早期布局。

結合公開資料，摩爾線程創(chuàng)始團隊成員均源自英偉達核心體系。除張建中擁有近15年的任職履歷外，公司聯(lián)合創(chuàng)始人周苑、張鈺勃、王東，亦曾長期服務于英偉達，其間分別深耕渠道生態(tài)、技術、銷售等領域，形成了優(yōu)勢互補的核心創(chuàng)業(yè)團隊。

硬核的團隊背景疊加國產GPU替代的時代風口，使摩爾線程在成立的第3個月便斬獲8190.48萬元大額融資，這筆融資由沛縣乾曜興科技合伙企業(yè)（有限合伙，簡稱“沛縣乾曜”）、深圳市明皓新科技合伙企業(yè)（有限合伙，簡稱“深圳明皓”）聯(lián)合完成——沛縣乾曜作為摩爾線程最早期的外部投資人，為后者引入深圳明皓，因此在該次增資中，前者以1000萬元投前估值的優(yōu)惠價格投資190.48萬元；后者則是以4.2億元的投前估值，投資8000萬元。

沛縣乾曜、深圳明皓的GP均來自善達投資——沛縣乾曜由楊斌、周啟、上海諸神咨詢管理有限公司、黃博浩共同出資設立，出資比例分別是32.72%、31.25%、23.53%、12.5%，作為GP的周啟，其核心身份是善達投資合伙人；深圳明皓與善達投資的關聯(lián)更密，其GP揚州聚興鑫股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）由包括王生娥、伍長春、韓璐等善達投資高管在內的投資人組成，并由王生娥負責管理，同時深圳明皓的LP（有限合伙人）名單中，由善達投資擔任GP管理的鹽城市城南新區(qū)大數(shù)據(jù)產業(yè)創(chuàng)投基金（有限合伙，簡稱“鹽城大數(shù)據(jù)基金”）亦名列其中，出資1500萬元持有深圳明皓19.38%的基金份額。

憑借早期入局的先發(fā)優(yōu)勢，沛縣乾曜與深圳明皓成為摩爾線程上市背后的最大贏家。其中，沛縣乾曜在投資后便已實現(xiàn)部分收益落袋——2021年10月，其以50億元投前估值為基準，向國盛資本轉讓部分股權，斬獲5000萬元轉讓收益；疊加當前所持股權對應的19.4億元發(fā)行市值，該主體累計浮盈已接近20億元，實現(xiàn)超1000倍的投資回報。

深圳明皓則通過兩輪股權轉讓實現(xiàn)階段性收益兌現(xiàn)：2021年10月，其以70億元投前估值向騰訊創(chuàng)業(yè)投資轉讓部分股權，獲得2000萬元收益；2025年1—2月，再以230億元投前估值，向同樣由善達投資擔任GP的嘉興卓銳善達股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）、深圳善達宏新創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）轉讓部分股權，斬獲1.57億元收益，善達投資同步完成老LP退出與新LP進場的資本迭代。疊加當前22.8億元持股市值，深圳明皓賬面收益已達23.8億元。

善達投資在摩爾線程一役名利雙收，除基金管理費及超額收益分成外，其高管團隊亦通過直接出資斬獲不俗收益。典型如周啟，通過59.52萬元出資沛縣乾曜，實現(xiàn)6.2億元賬面回報。

另外，鹽城大數(shù)據(jù)基金對摩爾線程的間接持股收益也達到4.6億元。iFinD數(shù)據(jù)顯示，該基金的實際控制人鹽城政府，通過鹽城市都市建設投資集團有限公司、鹽城市大數(shù)據(jù)集團有限公司等鹽城國資平臺，實際持有該基金84.55%的股權份額。

值得一提的是，鹽城國資已是目前善達投資最核心的LP之一，累計出資規(guī)模超百億元，其中投資規(guī)模最大的鹽城西伏河產業(yè)基金有限公司于2021年9月正式設立，總規(guī)模達100億元，進一步夯實了鹽城國資在善達投資LP陣營中的核心地位。

深創(chuàng)投攜手淄博、濰坊國資完成早期布局

除鹽城國資的間接投資外，摩爾線程的高速發(fā)展亦離不開上海、深圳等地國資機構的支持。

作為深圳市四大國資平臺之一的深創(chuàng)投，不僅是最早入局的國資創(chuàng)投機構，更帶動濰坊、淄博兩地國資協(xié)同參與布局——2021年1月，深創(chuàng)投牽手紅杉中國、招商局創(chuàng)投等13家機構，以37億元投前估值參與摩爾線程第三次增資。此次融資中，深創(chuàng)投不僅通過直投主體深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司向摩爾線程出資8000萬元，其管理的濰坊市創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)資本投資有限公司（簡稱“濰坊基金”）、淄博創(chuàng)新資本創(chuàng)業(yè)投資有限公司（簡稱“淄博基金”）也分別跟進投資2000萬元，形成了直投與管理基金聯(lián)動的布局。

2024年12月，深創(chuàng)投及濰坊基金通過股權轉讓方式再度加碼——以284億元投前估值為基準，分別出資204萬元、816萬元受讓陽光融匯所持有的摩爾線程股權。目前，深創(chuàng)投、濰坊基金、淄博基金分別持有摩爾線程489.9萬股、133.3萬股、121.8萬股股權，三方累計投資1.3億元，對應持股價值8.5億元。

濰坊基金是以濰坊國資為主要出資人的創(chuàng)投基金，濰坊政府通過多個國資平臺合計認繳60%出資額，深創(chuàng)投跟投32%。執(zhí)中數(shù)據(jù)顯示，自2008年成立，濰坊基金僅投資了5個項目，除摩爾線程外，另一被投項目冠中生態(tài)已成功登陸A股市場。

淄博基金中，淄博政府通過多個國資平臺合計認繳34.4%出資額，深創(chuàng)投跟投28.57%。該基金自2007年成立以來，累計投資7個項目，其中天岳先進、英科再生、冠中生態(tài)、大業(yè)股份已成功登陸A股。

相較于深創(chuàng)投的跨區(qū)域國資協(xié)同布局，國盛資本作為上海國資的代表，為摩爾線程貢獻了超6億元的大額投資，是公司第二大外部股東。

國盛資本的第一大股東上海國盛集團，是上海早期形成的兩大核心國資運營平臺之一，國盛資本作為其直屬核心企業(yè)，肩負著上海國資在創(chuàng)投領域的戰(zhàn)略布局使命。

根據(jù)招股書，在摩爾線程規(guī)模達14.8億元的第五次增資中，國盛資本以6.35億元領投，彼時公司投前估值為100億元，跟投方包括渤海中盛、五源啟興、博時招商等機構。疊加同期以5000萬元受讓沛縣乾曜所持股權的布局，國盛資本合計持有摩爾線程1958.9萬股股權，對應賬面價值已達22.4億元。

紅杉中國屢次加碼 騰訊堅守字節(jié)退出

市場化機構與產業(yè)CVC（企業(yè)風險投資）是摩爾線程資本圖譜的另一重要組成部分。

紅杉中國作為國內頭部市場化機構，經小馬智行引薦，于2020年11月以1.12億元領投摩爾線程第二次增資，同期參與的機構還包括聞名泉豐、和而泰、深圳一創(chuàng)、五源啟興。值得一提的是，小馬智行作為主要LP（出資比例61.54%）的鹽城白楊科技合伙企業(yè)（有限合伙，簡稱“鹽城白楊”），因客觀原因未能及時參與本次增資。為實現(xiàn)間接布局，兩個月后，紅杉中國以16.46億元投前估值為基準，將其持有的部分摩爾線程股權以2600萬元對價轉讓給鹽城白楊，體現(xiàn)了市場化資本運作的靈活適配性。

此后，紅杉中國繼續(xù)加碼摩爾線程，在第三次及第六次增資中，相繼以1.2億元、600萬元價格參與。經過3次出資，紅杉中國合計持有摩爾線程1915.4萬股股權，賬面價值達到21.9億元。

在芯片領域投資活躍的產業(yè)CVC，同樣深度參與了摩爾線程的早期布局。其中，和而泰作為最早入局的CVC，以3000萬元價格拿到410.5萬股股權，對應4.4億元的賬面收益，已超過公司2024年3.34億元的凈利潤規(guī)模。

字節(jié)跳動旗下投資主體北京量子躍動科技有限公司（簡稱“量子躍動”）與騰訊旗下股權投資平臺之一的騰訊創(chuàng)業(yè)投資，均于2021年完成對摩爾線程的布局，但二者最終選擇了不同的資本路徑——前者在IPO前實現(xiàn)全身而退，后者則持股至今。

具體來看，量子躍動于摩爾線程第三次增資中以5000萬元資金入局，隨后于2025年1月將所持全部股權以2.27億元價格轉讓給溫州典帆創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)，最終斬獲1.77億元投資回報。騰訊創(chuàng)業(yè)投資的投資則分為兩方面：一方面出資8000萬元參與摩爾線程第五次增資；另一方面以70億元投前估值為基準，耗資2000萬元受讓深圳明皓所持部分股權，如今其1億元早期投資所對應的股權價值已達3.3億元。

回到故事起點，辭掉英偉達高職毅然投身中國芯片國產化攻堅戰(zhàn)的張建中也將收獲豐厚回報。IPO后，他合計持有摩爾線程10.83%的股份，對應的股權價值約為58億元。

摩爾線程的崛起，堪稱國產芯片產業(yè)發(fā)展的時代注腳。IPO前，在94.98億元創(chuàng)投資本的加持下，企業(yè)實現(xiàn)了快速成長；IPO后，公司將在二級市場獲得80億元增量資金，專項用于新一代人工智能（AI）訓推芯片、圖形芯片、AI SoC芯片等核心產品的研發(fā)迭代與技術攻關。這場集結了國資機構、市場化創(chuàng)投、產業(yè)CVC的資本盛宴，不僅成就了“國產GPU第一股”的崛起，更為深耕半導體賽道的創(chuàng)投機構們提供極具價值的投資參考。

（來源：證券時報 作者：張?zhí)靷悾?/p>