進(jìn)入歲末年初，A股市場(chǎng)震蕩有所加劇，板塊輪動(dòng)提速，市場(chǎng)風(fēng)格切換也較為明顯，資金開始從高估值成長(zhǎng)股流向低估值周期股及紅利資產(chǎn)。談及“跨年行情”，多家券商機(jī)構(gòu)近期發(fā)布策略表示，在政策預(yù)期升溫、A股盈利增長(zhǎng)加速等積極背景下，市場(chǎng)仍有望孕育跨年行情，市場(chǎng)風(fēng)格也將更趨均衡。
市場(chǎng)風(fēng)格切換特征明顯
11月以來，A股市場(chǎng)震蕩有所加劇，行情呈現(xiàn)出高低切換特征，資金從高估值成長(zhǎng)股流向低估值周期股及紅利資產(chǎn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指11月當(dāng)月分別下跌1.67%、2.95%、4.23%。行業(yè)層面，申萬一級(jí)綜合、銀行、紡織服飾等行業(yè)指數(shù)當(dāng)月漲幅居前，而前期積累較大漲幅的計(jì)算機(jī)、汽車、電子等行業(yè)指數(shù)則明顯回落。
“近期A股市場(chǎng)因一些短期因素而有所回調(diào)：一是全球科技板塊自高點(diǎn)有所回落；二是A股投資者在科創(chuàng)相關(guān)主題的投資擁擠度在三季度末達(dá)到高位；三是接近年底，部分投資者有獲利了結(jié)的需求。”對(duì)于近期市場(chǎng)波動(dòng)的原因，瑞銀證券中國(guó)股票策略分析師孟磊表示，以上短線顧慮并不改變中期估值提升的趨勢(shì)。瑞銀全球策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為明年全球科技股有望進(jìn)一步上行。此外，近期大科技板塊的交易占比已回落至今年均值水平以下，且融資規(guī)模有所下滑，顯示科技板塊交易擁擠的擔(dān)憂已得到緩解。
中信證券認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)呈現(xiàn)出低波慢牛的特征，主要寬基指數(shù)的波動(dòng)率有所下降，回撤以及夏普比率亦好于過往；但主觀多頭的體感改善相對(duì)有限，今年以來依舊跑輸量化策略，僅略微跑贏萬得全A，同時(shí)擇時(shí)的作用明顯弱化?！按蚱平┚种荒苁谴蟪A(yù)期的基本面變化，今年是外需和出海，未來可能還是需要內(nèi)需的重大變化打開市場(chǎng)高度?！痹摍C(jī)構(gòu)表示。
華安證券也表示，前期漲幅靠前的強(qiáng)勢(shì)方向或繼續(xù)調(diào)整，行業(yè)快速輪動(dòng)或仍是主基調(diào)，但輪動(dòng)節(jié)奏更難把握。因此在這種背景下，淡化輪動(dòng)、強(qiáng)化耐心，為下階段布局會(huì)是更好的思路。
“12月來看，市場(chǎng)仍處于風(fēng)格頻繁切換階段，或以結(jié)構(gòu)性行情為主。一方面，作為年末最關(guān)鍵的政策窗口，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將明確2026年政策主線，在科技創(chuàng)新、擴(kuò)內(nèi)需、反內(nèi)卷、穩(wěn)地產(chǎn)等方面或?qū)⒆鞒鲋攸c(diǎn)部署。另一方面，一系列產(chǎn)業(yè)會(huì)議可能成為主題行情的重要催化劑。”銀河證券進(jìn)一步表示，外部環(huán)境依然存在不確定性，12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議表態(tài)對(duì)全球市場(chǎng)流動(dòng)性的潛在影響值得關(guān)注。
多因素或?qū)⒃杏缒晷星?/strong>
進(jìn)入12月，“跨年行情”、“春季躁動(dòng)”等成為了多家券商策略的重要關(guān)鍵詞。機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，隨著前期擾動(dòng)逐步過去，在政策預(yù)期升溫、A股盈利增長(zhǎng)加速等積極背景下，市場(chǎng)仍有望孕育跨年行情，風(fēng)格方面則將由此前的“成長(zhǎng)占優(yōu)”轉(zhuǎn)向更為均衡的發(fā)展態(tài)勢(shì)。
“往后看，隨著前期擾動(dòng)因素逐步消散，市場(chǎng)有望邁入一個(gè)新的階段。歲末年初是孕育躁動(dòng)行情的重要窗口，市場(chǎng)處于基本面的真空期，疊加重要會(huì)議窗口臨近政策預(yù)期升溫，同時(shí)部分年份在年初即啟動(dòng)降準(zhǔn)降息，流動(dòng)性較為充裕、風(fēng)險(xiǎn)偏好提升等，都是驅(qū)動(dòng)歲末年初市場(chǎng)躁動(dòng)的重要因素?！迸d業(yè)證券表示。
中信建投同樣提出，跨年行情出現(xiàn)的主要原因包括：春季躁動(dòng)在共識(shí)下的提前、美聯(lián)儲(chǔ)降息有望提供流動(dòng)性改善確認(rèn)信號(hào)、“十五五”開局之年的政策期待和與2020年12月跨年行情的相似性。
華西證券也認(rèn)為，展望后市，A股有望迎跨年行情布局期。進(jìn)入12月，A股市場(chǎng)將步入國(guó)內(nèi)外重要政策觀察窗口，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或逐漸抬升，跨年行情迎來布局期。海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息概率較大，美元流動(dòng)性擔(dān)憂緩解和人民幣匯率偏強(qiáng)運(yùn)行，有利于外資增配中國(guó)資產(chǎn)；國(guó)內(nèi)方面，12月中上旬將召開政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，確定2026年經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)和宏觀政策基調(diào)，反內(nèi)卷、促消費(fèi)、新質(zhì)生產(chǎn)力等有望受益政策催化。
而談及春季行情的幅度和定位，申萬宏源認(rèn)為，科技和順周期等進(jìn)攻資產(chǎn)的有效反彈容易出現(xiàn)，但都不易向上突破。政策底與漲價(jià)因素的催化，可能觸發(fā)春季順周期反彈。但歲末年初，供給增速仍偏高，供需格局難持續(xù)改善。順周期帶領(lǐng)整體市場(chǎng)突破，可能時(shí)機(jī)未到。科技成長(zhǎng)短期性價(jià)比已明顯改善，春季行情順周期為基礎(chǔ)，科技成長(zhǎng)可能普遍反彈。但股價(jià)處于高位，科技向上突破條件更加嚴(yán)格，需要依賴于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的跨越式進(jìn)步。
在孟磊看來，中期來看，增量的宏觀政策、A股盈利增長(zhǎng)加速疊加無風(fēng)險(xiǎn)利率下行、居民存款持續(xù)往股市“搬家”、長(zhǎng)線資金持續(xù)凈流入股市以及市值管理改革的持續(xù)推進(jìn)將助力A股市場(chǎng)的估值進(jìn)一步上行。市場(chǎng)風(fēng)格方面，由于市場(chǎng)中期展望向好，成長(zhǎng)風(fēng)格可能跑贏價(jià)值風(fēng)格。隨著反內(nèi)卷的持續(xù)推進(jìn)推動(dòng)PPI跌幅收窄且工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)提速，周期風(fēng)格有望跑贏防御風(fēng)格。
興業(yè)證券表示，歲末年初行情呈現(xiàn)明顯的“價(jià)值搭臺(tái)，成長(zhǎng)唱戲”特征。年末，市場(chǎng)風(fēng)格較為均衡，大盤、低估值、順周期風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)，多與穩(wěn)增長(zhǎng)政策加力預(yù)期有關(guān)。而隨著春節(jié)臨近，直到兩會(huì)前，流動(dòng)性充裕、基本面空窗期下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，市場(chǎng)風(fēng)格或轉(zhuǎn)為小盤、科技成長(zhǎng)明顯占優(yōu)。
（來源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào) 作者：羅逸姝）
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