在政策引導(dǎo)和產(chǎn)業(yè)整合現(xiàn)實(shí)需求的雙輪驅(qū)動(dòng)下，A股并購重組市場(chǎng)正以驚人速度擴(kuò)容，券商投行業(yè)務(wù)格局隨之生變。

當(dāng)下，并購重組既能為券商投行業(yè)務(wù)收入添增量，亦可能為其他業(yè)務(wù)添動(dòng)能，已從券商投行業(yè)務(wù)工具箱中的“可選項(xiàng)”變?yōu)椤皟?yōu)選項(xiàng)”甚至“必選項(xiàng)”。在業(yè)內(nèi)人士看來，我國(guó)并購重組市場(chǎng)規(guī)模有望穩(wěn)步擴(kuò)大，在這一過程中，券商投行仍須在估值定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別等方面持續(xù)發(fā)力以強(qiáng)化自身市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

新質(zhì)生產(chǎn)力成關(guān)鍵詞

從“科創(chuàng)板八條”到“并購六條”，A股并購重組市場(chǎng)開啟了新周期。以“支持新質(zhì)生產(chǎn)力培育、簡(jiǎn)化審核流程、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控”為核心的政策持續(xù)加碼，不斷為市場(chǎng)注入“強(qiáng)心劑”。

據(jù)上交所此前發(fā)布的數(shù)據(jù)，自“并購六條”發(fā)布以來，并購重組活躍度顯著提升。2025年前三季度，滬市新增資產(chǎn)重組單數(shù)達(dá)602家次，其中重大資產(chǎn)重組新增76家次，同比增長(zhǎng)117%，合計(jì)交易金額超4000億元，遠(yuǎn)超去年同期。

華安證券投行部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，自“并購六條”發(fā)布后，監(jiān)管層不斷通過簡(jiǎn)化審核流程、創(chuàng)新支付手段、明確私募基金重組鎖定期“反向掛鉤”等舉措，降低企業(yè)并購成本與難度。2025年相關(guān)規(guī)則進(jìn)一步修訂后，市場(chǎng)活力被充分激發(fā)。

在A股并購重組市場(chǎng)生態(tài)從“量變”到“質(zhì)變”的過程中，產(chǎn)業(yè)整合“挑大梁”，科創(chuàng)屬性成為本輪并購潮中最鮮明的標(biāo)簽。據(jù)國(guó)聯(lián)民生承銷保薦統(tǒng)計(jì)，截至今年10月末，自“并購六條”發(fā)布以來新增披露的資產(chǎn)收購類重組中，新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)占比超七成，集中在半導(dǎo)體、化工新材料、信息技術(shù)等領(lǐng)域。

“隨著培育‘新質(zhì)生產(chǎn)力’被寫入頂層設(shè)計(jì)，半導(dǎo)體、新能源、高端裝備等賽道需要通過資本市場(chǎng)并購實(shí)現(xiàn)快速補(bǔ)鏈、強(qiáng)鏈，上市公司也有迫切培育第二增長(zhǎng)曲線的需求?！比A安證券投行部相關(guān)負(fù)責(zé)人說。

拓寬券商投行業(yè)務(wù)收入來源

業(yè)內(nèi)人士表示，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中，傳統(tǒng)行業(yè)整合、新興產(chǎn)業(yè)布局都會(huì)持續(xù)催生并購需求，而政策持續(xù)完善又會(huì)進(jìn)一步降低并購門檻，跨境并購、“A并A”等多元交易形式會(huì)逐漸增多，市場(chǎng)規(guī)模也將穩(wěn)步擴(kuò)大。

對(duì)于券商投行而言，在IPO節(jié)奏階段性放緩的背景下，雖然業(yè)務(wù)上短期內(nèi)難以擺脫對(duì)IPO的單一依賴，但并購重組浪潮涌現(xiàn)有望為收入增量“添磚加瓦”。聯(lián)儲(chǔ)證券并購業(yè)務(wù)部相關(guān)人士表示，未來，并購重組有望為券商投行業(yè)務(wù)帶來持續(xù)的現(xiàn)金流，同時(shí)可能會(huì)對(duì)券商的直投公司有所助益——以并購?fù)顺鰜頂[脫原來過度依賴IPO退出的情況，并且一定程度上能縮短退出周期。

“在成熟的資本市場(chǎng)中，并購重組地位穩(wěn)固。雖然業(yè)務(wù)占比整體會(huì)低于IPO業(yè)務(wù)，但其占比在未來會(huì)穩(wěn)步提升，與IPO形成動(dòng)態(tài)平衡?！甭?lián)儲(chǔ)證券并購業(yè)務(wù)部相關(guān)人士補(bǔ)充說。

投行業(yè)務(wù)“久旱逢甘霖”，券商其他業(yè)務(wù)也有望迎來“春天”。華安證券投行部相關(guān)負(fù)責(zé)人說：一是帶動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，并購后上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)、資金劃轉(zhuǎn)等會(huì)產(chǎn)生交易需求，同時(shí)并購標(biāo)的后續(xù)資本運(yùn)作也能為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來客戶增量；二是賦能資管業(yè)務(wù)，券商資管可參與并購基金、配套融資等產(chǎn)品設(shè)計(jì)，例如為并購項(xiàng)目定制專項(xiàng)資管計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)資金與項(xiàng)目的匹配；三是聯(lián)動(dòng)研究業(yè)務(wù)，并購涉及多行業(yè)技術(shù)、估值分析，研究部門可以深化行業(yè)研究，而高質(zhì)量的行業(yè)研究又能反哺并購項(xiàng)目的標(biāo)的篩選與定價(jià)，形成業(yè)務(wù)閉環(huán)。

券商加緊優(yōu)化業(yè)務(wù)服務(wù)能力

A股市場(chǎng)并購重組如火如荼，但券商開展相關(guān)業(yè)務(wù)并不能“一勞永逸”，仍需在估值定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別等方面持續(xù)鍛造競(jìng)爭(zhēng)力。

聯(lián)儲(chǔ)證券并購業(yè)務(wù)部相關(guān)人士表示，在跨界并購中，投行人員需要能理解技術(shù)壁壘，才能跳脫財(cái)務(wù)指標(biāo)來對(duì)其進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷。在同行業(yè)并購中，投行人員要能理解同行業(yè)并購中標(biāo)的公司的核心亮點(diǎn)以及上市公司并購的專業(yè)需求才能更順利地推進(jìn)項(xiàng)目。

而在行業(yè)“馬太效應(yīng)”日趨嚴(yán)峻的背景下，中小券商面臨的壓力更為凸顯。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，以獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問口徑計(jì)算，截至目前，今年獲受理并購重組項(xiàng)目數(shù)量排名靠前的券商依次是華泰聯(lián)合（11）、中信證券（10）、中信建投（10）、國(guó)泰海通（9）、中金公司（7），頭部券商優(yōu)勢(shì)明顯。

在并購重組賽道，券商該如何打造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？受訪人士表示：頭部券商可聚焦全鏈條服務(wù)能力，憑借資金、資源優(yōu)勢(shì)，打造“并購撮合—配套融資—投后整合—再融資”的全方位服務(wù)體系，同時(shí)布局跨境并購業(yè)務(wù)，對(duì)接國(guó)際優(yōu)質(zhì)標(biāo)的；中小券商則需走差異化路線，比如深耕區(qū)域產(chǎn)業(yè)帶，聚焦當(dāng)?shù)靥厣a(chǎn)業(yè)，或?qū)Ｗ⒓?xì)分賽道，成為該賽道的專業(yè)并購服務(wù)商，通過精準(zhǔn)服務(wù)建立口碑；還可與FA機(jī)構(gòu)、私募合作，借助合作方的標(biāo)的資源彌補(bǔ)自身短板，提升撮合效率。

（來源：上海證券報(bào) 作者：嚴(yán)曉菲）