隨著銀行間市場規(guī)模持續(xù)擴張、經紀機構在價格發(fā)現中的作用不斷凸顯，報價不透明、暗盤撮合、信息不對稱套利等問題日益成為制約市場穩(wěn)健運行的關鍵風險點。

今年以來，國家金融監(jiān)督管理總局與中國人民銀行針對銀行間市場經紀業(yè)務陸續(xù)出臺了新一輪規(guī)范措施，從機構準入、業(yè)務邊界到市場行為進行全鏈條規(guī)范。業(yè)內人士認為，銀行間市場將由此邁入更加透明、規(guī)范、穩(wěn)健的新階段。

經紀業(yè)務監(jiān)管體系全面強化

本輪監(jiān)管調整由兩項核心制度串聯(lián)而成。6月，金融監(jiān)管總局修訂發(fā)布《貨幣經紀公司管理辦法》(下稱《辦法》)，側重機構準入與業(yè)務范圍，回答“誰能做，能做什么”；11月，央行又推出《銀行間市場經紀業(yè)務管理辦法》(下稱“銀行間辦法”)，突出市場行為監(jiān)管，回應“如何做，如何規(guī)范”。

所謂經紀業(yè)務，是指貨幣經紀公司接受金融機構的委托，為促成金融市場交易提供的報價詢價信息、撮合交易意向等中介服務。從監(jiān)管體系看，相關制度的上一輪更新可追溯至20年前。2005年，原銀監(jiān)會發(fā)布《貨幣經紀公司試點管理辦法》(下稱“試點辦法”)，對經紀機構的監(jiān)管由此進入有法可依的階段。然而，隨著近年來金融機構數量不斷增加、交易品種快速豐富，經紀業(yè)務在提高交易效率、降低交易成本方面的重要性不斷上升的同時，也暴露出準入門檻偏低、業(yè)務邊界模糊、部分機構合規(guī)水平不足等問題。

在此背景下，金融監(jiān)管總局對“試點辦法”進行了全面修訂形成《辦法》?！掇k法》不僅適度提高了注冊資本金要求(由2000萬元提高至1億元)，也對境內外出資人提出了更嚴格的資格標準。同時，《辦法》進一步明確了貨幣、債券、外匯、黃金、境內外場外衍生品等經紀業(yè)務范圍，并加強了數據處理、人員管理、風險控制等方面的監(jiān)管要求。

與《辦法》相比，“銀行間辦法”更加側重對市場行為的規(guī)范。冠苕咨詢創(chuàng)始人、資深金融監(jiān)管政策專家周毅欽表示，“銀行間辦法”的監(jiān)管重點主要體現在四個方面：一是明晰業(yè)務邊界，明確經紀機構可服務貨幣、票據、黃金、債券等二級市場，嚴禁參與債券發(fā)行業(yè)務；非專營機構需實行自營與經紀業(yè)務的隔離，以防利益沖突。二是強化人員與內控，部門負責人需5年以上從業(yè)經歷，業(yè)務人員需滿1年；交易時通訊工具集中保管、交易記錄保存至少5年，以遏制“暗箱操作”“偏離報價”“老鼠倉”等風險行為。三是列明13項禁止行為，涵蓋虛假留痕、違規(guī)通訊、利益輸送、市場操縱等高風險點，強化行為約束。四是強化協(xié)同監(jiān)管，明確央行主導、多部門協(xié)同，經紀機構需實時報送交易信息，同時由基礎設施機構提供監(jiān)測與自律管理支持，提高監(jiān)管覆蓋面與有效性。

值得注意的是，“銀行間辦法”旨在對所有從事經紀業(yè)務的機構實施統(tǒng)一監(jiān)管，所以此次規(guī)范對象不僅限于持牌貨幣經紀公司，還包括同樣提供銀行間經紀服務的證券公司等機構。

規(guī)范經紀行為成為當務之急

銀行間市場已成為我國金融體系的重要樞紐。2024年，經紀機構撮合的銀行間本幣交易金額達433萬億元，占全市場總成交額的20%。隨著經紀業(yè)務在現券定價和市場流動性中的作用不斷增強，合規(guī)水平對市場穩(wěn)定的影響更加直接。市場人士普遍認為，“銀行間辦法”的出臺正是針對行業(yè)痛點的對癥施治。

上海某貨幣經紀公司從業(yè)人員表示，與此前以行業(yè)自律規(guī)則為主的模式相比，“銀行間辦法”有三方面顯著升級：一是約束力更強，此前自律規(guī)則依賴機構自愿遵守，缺乏強制約束力，此次“銀行間辦法”由央行發(fā)布，屬于行政監(jiān)管規(guī)章，違規(guī)機構將面臨罰款、暫停業(yè)務等行政處罰，法律層級和威懾力顯著提升。二是覆蓋范圍更廣，首次將黃金市場、衍生品市場、跨境經紀納入統(tǒng)一監(jiān)管，結束了此前子市場監(jiān)管分割的局面，填補了多個領域的監(jiān)管盲區(qū)。三是操作指引更細，對信息披露、留痕管理、通訊工具使用等提出具體量化要求。

實際上，對于經紀業(yè)務的監(jiān)管強化并非憑空而來，而是針對過去行業(yè)中暴露出的典型問題，對癥施治。

有現券交易員表示：一方面，部分經紀人員利用信息優(yōu)勢，在買賣雙方之間報出不同價格，通過控制賬戶賺取價差，這背離了中介定位。2023年，銀行間交易商協(xié)會曾披露，天津信唐貨幣經紀有限責任公司經紀人員在交易撮合過程中，利用信息優(yōu)勢，有意向經紀客戶編造虛假報價信息以制造價差，同時虛構交易對手，安排特定賬戶介入交易鏈條賺取價差收益。另一方面，所謂“暗盤報價”行為也屢受詬病——不給市場公開展示，只定向展示給特定客戶，造成定價不公與信息歧視。這類問題在債券現券、回購等品種中均曾出現。

“債券市場的估值體系高度依賴經紀報價數據，一旦經紀環(huán)節(jié)出現信息扭曲，最終會在估值、風險計量、資產定價等多個層面產生連鎖反應?！鄙鲜鼋灰讍T說。

行業(yè)結構與市場生態(tài)迎來優(yōu)化

作為銀行間交易的重要中介，經紀機構將在新規(guī)影響下分化。

業(yè)內預計，行業(yè)分化將進一步凸顯。一位中型券商做市負責人表示，銀行系、大型券商等頭部機構憑借雄厚資本實力、完備風控體系以及成熟的系統(tǒng)建設，有望在更高的監(jiān)管標準下穩(wěn)步擴張市場份額，而依賴通道業(yè)務存活的中小機構則面臨更嚴峻的挑戰(zhàn)。

分析人士表示，隨著禁止不當撮合、強化留痕管理等措施落地，通道型機構的生存空間將進一步收縮，而真正能夠提供定價支持、信息撮合等增值服務的專業(yè)型機構有望迎來新的發(fā)展機遇。

對于投資者而言，新規(guī)的影響同樣立竿見影。某銀行做市業(yè)務交易員表示，更嚴格的報價管理和信息披露要求將提高交易透明度，減少虛假撮合、“暗盤報價”等不規(guī)范行為，交易安全性和法律風險防范能力將顯著提升。不過，隨著隱性返傭等灰色操作被禁止，部分機構短期內可能面臨收益下降，投資者也可能經歷交易成本結構調整。

“從長期看，規(guī)范的市場環(huán)境將重塑公平競爭秩序，促使收益更多來自真實交易效率，而非信息不對稱帶來的灰色套利，投資者最終將從更加透明的市場機制中受益。與此同時，更規(guī)范的制度環(huán)境將增強海外投資者參與中國債券市場的信心，為銀行間市場進一步對外開放奠定基礎?！鄙鲜瞿炽y行做市業(yè)務交易員說。

來源：上海證券報 張欣然