近期，國有大行輪番上演“大象起舞”成為A股市場一道風景線。11月21日，中國銀行股價一度漲超2%，續(xù)創(chuàng)歷史新高，前一個交易日，工商銀行股價也創(chuàng)出新高點。此外，建設銀行股價也逼近今年年中的歷史高點。此前，農(nóng)業(yè)銀行更是走出一波“14連陽”的行情，股價同樣不斷創(chuàng)新高。

分析人士表示，國有大行的集體上漲，不僅來自其高股息與穩(wěn)健資產(chǎn)質(zhì)量的吸引力，也源于其作為金融系統(tǒng)“壓艙石”的重要定位，而這一“確定性”價值正迎來市場的全面重估。

高股息策略成“重要選項”

國有大行的吸引力在于給投資者帶來實打?qū)嵉幕貓?。長江證券銀行業(yè)分析師馬祥云在研報中表示，近期國有大行陸續(xù)啟動中期分紅，計劃12月上旬陸續(xù)派息，較2024年有所提前，推動了中期分紅行情加速到來。

據(jù)統(tǒng)計，工農(nóng)中建四大行的百億元分紅正在路上，六大行合計派現(xiàn)2046.57億元，約占全部上市銀行中期分紅總額的近80%。

以銀行股為代表的紅利資產(chǎn)，眼下正重回投資組合。國盛證券宏觀首席分析師張浩在接受上海證券報表示，居民資產(chǎn)正在“換錨”，“向權益要收益”的配置意愿大幅提升，轉(zhuǎn)配紅利型權益類資產(chǎn)。

中泰證券研究所所長、銀行業(yè)分析師戴志鋒稱，隨著廣譜利率的下降，保險資金、基金理財“固收+”等追求絕對收益的資金，更青睞銀行股這類穩(wěn)定的高股息品種。其資金屬性決定了它們對標的盈利持續(xù)性、分紅穩(wěn)定性及跨越周期能力有著較高要求。

穩(wěn)健經(jīng)營是穿越周期“護城河”

如今，銀行業(yè)的競爭格局已從“規(guī)模情結”，轉(zhuǎn)向質(zhì)量、韌性、業(yè)務結構的綜合實力較量，國有大行穩(wěn)健經(jīng)營的優(yōu)勢更為凸顯。

今年前三季度，國有大行保持穩(wěn)健的擴表增速。從盈利表現(xiàn)看，六大行前三季度合計盈利1.07萬億元，凈利潤全部實現(xiàn)正增長。其中，工行、建行、中行利潤增速環(huán)比二季度由負轉(zhuǎn)正。“業(yè)績有韌性。”戴志鋒表示，這是2022年以來國有大行營收利潤增速首次出現(xiàn)“雙正”。

在上海金融與發(fā)展實驗室首席專家、主任曾剛看來，國有大行具備三重優(yōu)勢：一是資產(chǎn)質(zhì)量更穩(wěn)健。經(jīng)濟波動期內(nèi)，大行客戶結構以央企、大型民企為主，資產(chǎn)質(zhì)量抗壓性更強；二是負債成本優(yōu)勢明顯。大行儲蓄存款占比高、成本低，在凈息差收窄背景下更具韌性；三是政策協(xié)同能力突出。在支持實體經(jīng)濟、穩(wěn)定金融市場等方面，大行承擔更多職能，易獲得政策支持。

“歷史上銀行股股價上漲多與息差擴大有關，本輪國有大行走強卻出現(xiàn)在凈息差收窄的背景下，反映出市場更看重資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健性，而非短期盈利波動?！睎|吳證券首席經(jīng)濟學家蘆哲表示。

在業(yè)務層面，東方金誠金融業(yè)務部總監(jiān)李倩稱，“壓艙石”級的規(guī)模效應，使國有大行在信貸投放等領域具備一定議價能力，而多元化的收入結構，特別是非息收入占比的持續(xù)提升，在一定程度上對沖了息差收窄壓力。

“壓艙石”定位構筑“確定性”

從更深層次的邏輯來看，國有大行股價的強勁表現(xiàn)，是市場對其在未來金融體系中的定位和價值的一次重新定價。

近年來，大型商業(yè)銀行在銀行業(yè)金融體系的比重持續(xù)擴大。金融監(jiān)管總局日前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，大型商業(yè)銀行的總資產(chǎn)從2020年一季度的124.03萬億元增至今年三季度末的208.15萬億元，增長近70%，占全行業(yè)的比重達43.9%。

“大行股價的此輪漲勢，本質(zhì)上是市場對其‘確定性’的重新定價。”曾剛表示。

戴志鋒表示，大行在“十五五”時期有著確定性的優(yōu)勢。在當前信貸增速放緩的背景下，信貸質(zhì)量變得尤為重要。大行憑借廣泛的網(wǎng)點布局以及全市場最優(yōu)質(zhì)的對公零售客戶基礎，筑起“提質(zhì)保量”的“護城河”。當前銀行股估值的修復，在很大程度上反映了市場對大行資產(chǎn)質(zhì)量信心的恢復。

大行此前長期“破凈”（即市凈率低于1倍），從估值角度看，曾剛認為，估值修復空間客觀存在。市場“用腳投票”，體現(xiàn)出避險與價值回歸的雙重訴求。

（來源：上海證券報 作者：張驕）