受英偉達(dá)財(cái)報(bào)提振，近期低迷的美股盤后出現(xiàn)普漲。然而，財(cái)報(bào)帶動(dòng)的股市反彈，難掩市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。近段時(shí)間，美股持續(xù)走弱，科技板塊尤為疲軟，這是在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)失衡情況下，估值過(guò)高、投資者信心不足的必然結(jié)果。當(dāng)整個(gè)股市需要依賴一家企業(yè)的“完美財(cái)報(bào)”來(lái)維持穩(wěn)定時(shí)，說(shuō)明市場(chǎng)已經(jīng)偏離健康軌道。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月19日，美股上市公司英偉達(dá)公布了2026財(cái)年三季度（2025年7月28日至10月26日）財(cái)報(bào)：營(yíng)收570.1億美元，預(yù)計(jì)四季度營(yíng)收約650億美元。兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均超出華爾街預(yù)期。受財(cái)報(bào)提振，近期低迷的美股盤后出現(xiàn)普漲，讓投資者松了一口氣。然而，財(cái)報(bào)帶動(dòng)的股市反彈，難掩市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

在財(cái)報(bào)發(fā)布前，市場(chǎng)情緒已高度緊繃。華爾街分析師普遍認(rèn)為，這份財(cái)報(bào)不僅會(huì)決定英偉達(dá)股價(jià)的漲跌，也將深刻影響美股的整體走勢(shì)。并且這一影響呈現(xiàn)明顯的不對(duì)稱結(jié)構(gòu)——只有在財(cái)報(bào)顯著超預(yù)期的情況下，美股才可能止跌回升；一旦略有不及，市場(chǎng)下行壓力將迅速放大。這揭示出當(dāng)下美股的核心問(wèn)題：預(yù)期被打得過(guò)滿，容不得任何意外。

近段時(shí)間，美股持續(xù)走弱，科技板塊尤為疲軟。這一輪調(diào)整，卻并沒(méi)有明確的基本面利空。此前，有分析人士將科技股回調(diào)歸因于美國(guó)政府長(zhǎng)期停擺導(dǎo)致的流動(dòng)性緊張，并視其為“技術(shù)性因素”。因此，投資者普遍期望，美國(guó)政府重啟后，流動(dòng)性回暖，股市企穩(wěn)。但美國(guó)政府恢復(fù)運(yùn)轉(zhuǎn)后，美股沒(méi)有止跌，反而隨著美聯(lián)儲(chǔ)官員釋放鷹派信號(hào)、市場(chǎng)降低12月降息預(yù)期而加劇跌勢(shì)。換作1年前，這些影響因素或許都會(huì)迅速被消化，在當(dāng)下，市場(chǎng)卻放大利空效應(yīng)、無(wú)視一般利好，說(shuō)明上漲動(dòng)力已明顯不足。

美股近期展現(xiàn)的脆弱性，是在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)失衡情況下，估值過(guò)高、投資者信心不足的必然結(jié)果。自今年4月以來(lái)，美股經(jīng)歷了一輪迅猛上漲。推動(dòng)上漲的因素來(lái)自多方面，包括全球貿(mào)易戰(zhàn)局勢(shì)緩解、美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻龋侨斯ぶ悄埽ˋI）投資持續(xù)擴(kuò)張是主要因素，AI相關(guān)股票也貢獻(xiàn)了絕大部分漲幅。進(jìn)入10月，隨著美股漲勢(shì)達(dá)到空前高點(diǎn)，估值來(lái)到高位。一些支撐因素卻迎來(lái)考驗(yàn)，例如市場(chǎng)開始憂慮AI投資的可持續(xù)性，讓美股的高估值受到打擊。

這也解釋了為何英偉達(dá)財(cái)報(bào)被視為影響整個(gè)市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵因素。作為美國(guó)AI產(chǎn)業(yè)鏈的核心，英偉達(dá)的業(yè)績(jī)展望被視為觀察AI資本開支是否仍在擴(kuò)張的重要窗口。只有極為樂(lè)觀的市場(chǎng)前景，才能支撐當(dāng)下美股的估值。

但是必須看到，無(wú)論英偉達(dá)的財(cái)報(bào)成色幾何，美股患上“英偉達(dá)依賴癥”，已經(jīng)表明市場(chǎng)結(jié)構(gòu)存在很大風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)去3年，英偉達(dá)財(cái)報(bào)屢屢超預(yù)期，營(yíng)收與利潤(rùn)一路攀升。英偉達(dá)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，本質(zhì)上依賴于其他科技企業(yè)不斷增長(zhǎng)的資本開支。隨著英偉達(dá)股價(jià)3年上漲逾10倍，投資者的情緒已經(jīng)從最初的興奮，逐漸轉(zhuǎn)向?qū)^(guò)度投資風(fēng)險(xiǎn)的警惕：盡管科技巨頭財(cái)力雄厚，但錢并非花不完，他們有多大能力和多久意愿維持高強(qiáng)度的資本開支？

美國(guó)科技企業(yè)近期密集進(jìn)行債券融資，以應(yīng)對(duì)投向AI領(lǐng)域的資本開支，也反映出現(xiàn)金流壓力正在累積：谷歌母公司Alphabet在美國(guó)和歐洲發(fā)行250億美元債券，臉書母公司Meta發(fā)行300億美元債券，甲骨文發(fā)行180億美元債券，亞馬遜發(fā)行150億美元債券。頻繁發(fā)行企業(yè)債，過(guò)去會(huì)被投資者普遍解讀為大力投資AI的利好，但如今正被越來(lái)越多人視為利空信號(hào)。

與此同時(shí)，一些投資機(jī)構(gòu)正在悄然撤退：知名硅谷投資人彼得·蒂爾旗下的蒂爾宏觀基金清空英偉達(dá)股票持倉(cāng)，橋水基金削減65%的英偉達(dá)倉(cāng)位，軟銀集團(tuán)賣出持有的全部英偉達(dá)股票。盡管各機(jī)構(gòu)均否認(rèn)看空英偉達(dá)的長(zhǎng)期前景，但這些操作至少說(shuō)明他們對(duì)于當(dāng)前的估值已經(jīng)十分謹(jǐn)慎。畢竟，如果認(rèn)為股價(jià)仍顯著低估，就沒(méi)有理由大規(guī)模減倉(cāng)。

資本市場(chǎng)有句格言：人們往往高估技術(shù)在短期內(nèi)帶來(lái)的效應(yīng)，又低估其長(zhǎng)期影響。這句話的重點(diǎn)原本在后半句，意在提醒投資者的目光要放長(zhǎng)遠(yuǎn)。但在當(dāng)下的美國(guó)股市，另一層含義卻更為凸顯：前期漲幅計(jì)價(jià)了太多樂(lè)觀預(yù)期，讓市場(chǎng)處于無(wú)法容錯(cuò)的境況。歸根結(jié)底，當(dāng)整個(gè)股市需要依賴一家企業(yè)的“完美財(cái)報(bào)”來(lái)維持穩(wěn)定時(shí)，說(shuō)明市場(chǎng)已經(jīng)偏離健康軌道。

來(lái)源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)