2025年以來(lái)，科技、創(chuàng)新藥領(lǐng)銜港股市場(chǎng)上演了一場(chǎng)牛市，恒生指數(shù)漲幅一度超過(guò)30%，恒生科技指數(shù)的漲幅更是一度超過(guò)50%。但自10月以來(lái)，恒生科技指數(shù)卻是“畫風(fēng)突變”，在不到2個(gè)月的時(shí)間中，最大回撤已超過(guò)15%，而在最近4個(gè)交易日更是出現(xiàn)“4連跌”。

不過(guò)，在眾多分析人士看來(lái)，當(dāng)前恒生科技的短期調(diào)整并未改變港股科技龍頭的長(zhǎng)期投資邏輯；而在騰訊“混元”大模型、阿里千問(wèn)等技術(shù)應(yīng)用逐漸落地的背景下，市場(chǎng)開(kāi)始更多關(guān)注AI（人工智能）落地對(duì)推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)二次增長(zhǎng)的具體成效。長(zhǎng)期來(lái)看，在估值優(yōu)勢(shì)、資金支撐與AI助推產(chǎn)業(yè)升級(jí)的多重驅(qū)動(dòng)下，恒生科技指數(shù)的長(zhǎng)期投資價(jià)值依然值得期待。

港股科技龍頭

“畫風(fēng)突變”

今年10月前和10月后的港股科技龍頭股，完全是“冰火兩重天”的分化處境，也是走勢(shì)分化的關(guān)鍵分水嶺。

在今年10月前，港股科技龍頭股可謂是“春風(fēng)得意”，在恒生科技的30只成份股中，有9只個(gè)股的漲幅超過(guò)100%，其中漲幅第一的華虹半導(dǎo)體更是上漲將近270%；還有騰訊、百度、小米集團(tuán)等8只個(gè)股漲幅超過(guò)50%；而出現(xiàn)下跌的僅有美團(tuán)和海爾智家這兩家，美團(tuán)下跌幅度超過(guò)30%。

但自10月之后，這些港股科技龍頭卻是“畫風(fēng)突變”：10月以來(lái)，恒生科技的30只成份股中，僅有美的集團(tuán)、海爾智家等4只個(gè)股上漲，有7只跌幅超過(guò)20%，其中如理想汽車、舜宇光學(xué)科技的跌幅超過(guò)27%；有10只跌幅在10%到20%之間。此外，騰訊以及美團(tuán)的跌幅均在5%左右。

而在資金流上，也可以明顯發(fā)現(xiàn)，南向資金在部分恒生科技成份股中出現(xiàn)了小幅流出的現(xiàn)象。Wind數(shù)據(jù)顯示，在最近一個(gè)月中，南向資金凈賣出最多的個(gè)股是阿里巴巴，凈賣出額達(dá)到25億港元，理想汽車的凈賣出額也達(dá)到12億港元，舜宇光學(xué)科技和快手也有數(shù)億港元的凈賣出。

對(duì)此，匯生國(guó)際資本總裁黃立沖表示，恒生科技近期下跌主要疊加三股力量：“其一，前期漲幅過(guò)大，估值和倉(cāng)位都偏滿，10月本身就是一輪集中獲利了結(jié)；其二，10月10日美國(guó)宣布對(duì)中國(guó)商品加征最高100%關(guān)稅并收緊關(guān)鍵軟件出口管制，13日恒指大跌，科技股作為‘政策敏感資產(chǎn)’被系統(tǒng)性降估值；其三，海外尤其是美股AI龍頭在11月出現(xiàn)‘迷你股災(zāi)’，一周市值蒸發(fā)約8000億—1萬(wàn)億美元，納指周跌約3%—3.7%，直接壓低全球科技風(fēng)險(xiǎn)偏好?！?/p>

此外，近期恒生科技市場(chǎng)或許還受到年底風(fēng)格切換的影響，臨近年底，更多資金開(kāi)始關(guān)注銀行、非銀金融等紅利資產(chǎn)，而非科技類的高波動(dòng)資產(chǎn)。興證國(guó)際就指出，由于港股本年度累積了比較大的升幅，個(gè)別股票更是翻倍，投資者及基金經(jīng)理于年底前傾向于鎖定利潤(rùn)，資金由高增長(zhǎng)類別股份流向高息防守類別股份。由于市場(chǎng)投資風(fēng)格出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，所以傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)股份偏強(qiáng)，而新經(jīng)濟(jì)股表現(xiàn)則乏善可陳。

短期波動(dòng)

未改長(zhǎng)期邏輯

不過(guò)，短期波動(dòng)之下，恒生科技指數(shù)的長(zhǎng)期投資邏輯并未發(fā)生根本變化。在不少人士看來(lái)，恒生科技成份股主要是一些并未在A股上市的互聯(lián)網(wǎng)巨頭以及一些半導(dǎo)體、新能源汽車公司，這些公司對(duì)內(nèi)地投資者和全球投資者而言，都是稀缺資產(chǎn)。

前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理?xiàng)畹慢堉赋觯诳萍脊沙霈F(xiàn)調(diào)整，恒生科技指數(shù)一度出現(xiàn)較大幅度回落，很多投資者比較迷茫，不知道這是趨勢(shì)性回落還是上漲過(guò)程中的調(diào)整?！拔覂A向于認(rèn)為港股和A股一樣，牛市將持續(xù)兩到三年的慢牛長(zhǎng)牛，而不是一年的行情。恒生科技指數(shù)對(duì)應(yīng)的科技互聯(lián)網(wǎng)板塊也都是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型受益的公司，因此恒生科技指數(shù)的調(diào)整應(yīng)該是短期調(diào)整?！?/p>

對(duì)此，黃立沖還認(rèn)為，從估值看，當(dāng)前恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)的定價(jià)仍明顯低于2021年高點(diǎn)。到9月下旬，恒指和恒生科技指數(shù)的市盈率約為11.8倍和23.7倍，而2021年峰值分別在17.6倍和70倍左右，恒生科技指數(shù)點(diǎn)位也仍較歷史高位低約四成。

此外，在不少分析人士看來(lái)，港股科技匯聚了中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中最具活力的科技創(chuàng)新力量，在AI與全球化雙輪驅(qū)動(dòng)的背景下，當(dāng)下港股科技仍是布局中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的重要陣地。

市場(chǎng)各方關(guān)注

AI落地效果

今年港股的科技股行情，在年初時(shí)還是源于DeepSeek的橫空出世，一舉將中國(guó)科技股推向全球視野，也讓全球市場(chǎng)再次重估這些中國(guó)核心資產(chǎn)。但隨著近一年的時(shí)間過(guò)去，美股市場(chǎng)開(kāi)始產(chǎn)生對(duì)AI泡沫的擔(dān)憂，而對(duì)于國(guó)內(nèi)的科技巨頭們而言，市場(chǎng)則更關(guān)注和期待AI的落地效果。

對(duì)此，黃立沖坦言，在AI和機(jī)器人等新技術(shù)層面，今年港股科技的重估邏輯已經(jīng)從“講故事”走向“看報(bào)表”。騰訊三季報(bào)收入同比增長(zhǎng)約15%，管理層強(qiáng)調(diào)“混元”基礎(chǔ)大模型和“代理型AI”在廣告投放、內(nèi)容生產(chǎn)和游戲運(yùn)營(yíng)中的滲透，內(nèi)部披露超過(guò)九成工程師已在日常開(kāi)發(fā)中使用AI工具，廣告和游戲業(yè)務(wù)的效率改善開(kāi)始反映在利潤(rùn)表上。阿里巴巴則多次上調(diào)未來(lái)三年AI與云基礎(chǔ)設(shè)施投入，單次宣布追加投資就超過(guò)500億美元規(guī)模，相關(guān)季度AI收入保持三位數(shù)增速，并帶動(dòng)股價(jià)單日上漲接近兩成。此前DeepSeek等國(guó)產(chǎn)模型的突破也曾觸發(fā)一輪“中概AI行情”，使恒生科技指數(shù)連續(xù)多周錄得自2020年以來(lái)最強(qiáng)升勢(shì)。AI已經(jīng)在現(xiàn)金流和估值兩端對(duì)頭部平臺(tái)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)拉動(dòng)。

尤其是在美國(guó)市場(chǎng)的AI股經(jīng)歷了“8000億—1萬(wàn)億美元市值回吐”的估值校正后，全球AI資產(chǎn)定價(jià)已經(jīng)從“全面溢價(jià)”切換到“擇優(yōu)加分”：投資者更看重單位資本開(kāi)支能帶來(lái)多少可驗(yàn)證盈利，而不是單純模型性能或算力擴(kuò)張。

在這樣的環(huán)境下，黃立沖判斷：AI和機(jī)器人會(huì)推動(dòng)一輪“結(jié)構(gòu)性重估”，收益主要集中在騰訊、阿里、百度等有數(shù)據(jù)、有場(chǎng)景、有云基礎(chǔ)設(shè)施的綜合平臺(tái)和部分硬件/算力鏈公司；缺乏自有生態(tài)、只靠講AI概念的小票，反而可能在全球去泡沫過(guò)程中持續(xù)被邊緣化。未來(lái)一到三年，恒生科技指數(shù)更可能走出“龍頭緩慢抬升＋整體高波動(dòng)”的路徑，而不是指數(shù)層面的普漲牛市。AI會(huì)成為港股科技股中長(zhǎng)期價(jià)值修復(fù)的發(fā)動(dòng)機(jī)，但只有能夠把AI寫進(jìn)利潤(rùn)表的公司，才配享受真正的價(jià)值重估。

“今年科技板塊一枝獨(dú)秀有深刻背景，‘十五五’規(guī)劃建議已經(jīng)正式公布，從規(guī)劃方向來(lái)看，重點(diǎn)推動(dòng)的就是科技創(chuàng)新板塊，像今年表現(xiàn)不俗的仿生機(jī)器人、芯片、半導(dǎo)體、算力、算法、低空經(jīng)濟(jì)、深海裝備、創(chuàng)新藥等。現(xiàn)在政策對(duì)于科技創(chuàng)新的支持，有望在未來(lái)兩三年轉(zhuǎn)化成實(shí)際業(yè)績(jī)，這讓科技股的上漲更有持續(xù)性?！睏畹慢堈f(shuō)。

（來(lái)源：證券時(shí)報(bào) 作者：吳瞬）