近期，商品市場(chǎng)成為資金關(guān)注的焦點(diǎn)。黃金在歷史高位震蕩，碳酸鋰經(jīng)歷“過山車”行情，有色金屬板塊內(nèi)部強(qiáng)弱分明……多個(gè)市場(chǎng)人氣品種波動(dòng)率顯著攀升，為擅于捕捉價(jià)格變動(dòng)的量化CTA策略提供了施展身手的舞臺(tái)。與此同時(shí)，今年量化CTA策略迎來顯著業(yè)績(jī)復(fù)蘇。歲末將至，商品市場(chǎng)的高波動(dòng)態(tài)勢(shì)有望延續(xù)，量化CTA策略的應(yīng)對(duì)之道、配置價(jià)值與發(fā)展趨勢(shì)成為市場(chǎng)關(guān)注的核心。

市場(chǎng)環(huán)境對(duì)量化CTA策略有利

“波動(dòng)本身并非風(fēng)險(xiǎn)，失控的波動(dòng)才是風(fēng)險(xiǎn)?！敝鸆TA策略私募象限資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人，揭示了當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下專業(yè)投資者的核心考量。近期商品市場(chǎng)并非呈現(xiàn)單一趨勢(shì)性上漲或下跌，而是在多個(gè)人氣品種上呈現(xiàn)出典型的高波動(dòng)特征。這背后是宏觀預(yù)期分歧、產(chǎn)業(yè)供需錯(cuò)配與資金驅(qū)動(dòng)等多個(gè)維度的復(fù)雜博弈。

具體到品種，驅(qū)動(dòng)邏輯各異。上海富鉅私募首席投資官唐弢分析，黃金市場(chǎng)中長(zhǎng)期配置邏輯未變，這主要源于美聯(lián)儲(chǔ)降息周期與美元信用削弱等多個(gè)核心驅(qū)動(dòng)因素，但因12月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫，金價(jià)短期可能高位寬幅震蕩。碳酸鋰市場(chǎng)因政策面的影響而大幅波動(dòng)；多晶硅行情則由“反內(nèi)卷”政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)，在相關(guān)政策實(shí)質(zhì)落地前，價(jià)格快速上漲的空間有限。

在此背景下，市場(chǎng)不確定性顯著抬升，反而為擅長(zhǎng)在波動(dòng)中覓食的量化CTA策略創(chuàng)造了潛在機(jī)遇。象限資產(chǎn)認(rèn)為，當(dāng)前多個(gè)品種持續(xù)的高波動(dòng)狀態(tài)，為量化CTA策略發(fā)揮其“波動(dòng)率溢價(jià)捕獲能力”提供了有利環(huán)境。無論是趨勢(shì)跟蹤、截面多空抑或套利策略，均有望在價(jià)格大幅變動(dòng)中捕捉超額收益。

市場(chǎng)中確實(shí)不乏敏銳的波段機(jī)會(huì)捕手。上海一家以深度基本面研究見長(zhǎng)的主觀CTA私募近期調(diào)整了策略重心。該機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理透露，公司近期加強(qiáng)了對(duì)碳酸鋰和多晶硅產(chǎn)業(yè)的實(shí)地調(diào)研，緊密跟蹤頭部企業(yè)的排產(chǎn)計(jì)劃和庫(kù)存數(shù)據(jù)。“部分產(chǎn)業(yè)政策干預(yù)改變了部分品種價(jià)格的運(yùn)行軌跡，相關(guān)品種頻頻出現(xiàn)單邊下跌和單邊上漲行情，這恰恰創(chuàng)造了某些短期定價(jià)分歧的機(jī)會(huì)。我們基于對(duì)產(chǎn)業(yè)成本線和供需邊際變化的判斷，在碳酸鋰等品種上進(jìn)行了波段操作，并在多晶硅品種上構(gòu)建了針對(duì)上下游企業(yè)的價(jià)差套利組合?！痹撏顿Y經(jīng)理表示，看好年底前的商品市場(chǎng)波動(dòng)機(jī)會(huì)，資金調(diào)倉(cāng)、政策預(yù)期兌現(xiàn)與季節(jié)性因素疊加，將催生結(jié)構(gòu)性投資機(jī)遇。

應(yīng)對(duì)各有特色

面對(duì)復(fù)雜市況，一線私募機(jī)構(gòu)如何應(yīng)對(duì)？其策略表現(xiàn)又呈現(xiàn)出哪些新特征？

對(duì)此，唐弢將近期商品市場(chǎng)的運(yùn)行特征概括為“寬幅震蕩”與“結(jié)構(gòu)分化”。在此之中，不同板塊間強(qiáng)弱關(guān)系鮮明，有色和貴金屬板塊表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)，化工系和黑色系則相對(duì)較弱。這種環(huán)境造就了兩種顯著的投資機(jī)會(huì)：一是部分商品的趨勢(shì)行情；二是板塊間的多空強(qiáng)弱交易。例如，在截面多空策略方面，由于不同板塊強(qiáng)弱關(guān)系穩(wěn)定，例如有色、貴金屬品種持續(xù)強(qiáng)于黑色、化工品種，這使得做多強(qiáng)勢(shì)品種、做空弱勢(shì)品種獲得了很好的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

象限資產(chǎn)人士認(rèn)為，在此環(huán)境下，精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理體系格外重要。面對(duì)高波動(dòng)市場(chǎng)，依托優(yōu)化因子篩選、強(qiáng)化品種分散投資、動(dòng)態(tài)調(diào)整模型倉(cāng)位等手段，可以持續(xù)提升策略韌性。公司的核心目標(biāo)是在有效控制風(fēng)險(xiǎn)敞口的前提下，精準(zhǔn)捕捉市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健收益。

前述主觀CTA私募的投資經(jīng)理也分享了他們的應(yīng)對(duì)之策。他坦言，在高波動(dòng)的環(huán)境中，單純依賴歷史經(jīng)驗(yàn)的判斷容易失效，因此強(qiáng)化了量化工具輔助決策，利用數(shù)據(jù)模型快速識(shí)別市場(chǎng)情緒的極值和潛在的拐點(diǎn)?！袄?，在鋁品種上，我們看到電網(wǎng)訂單支撐鋁線纜需求，但整體面臨淡季累庫(kù)壓力。這種結(jié)構(gòu)分化的格局下，我們更傾向于進(jìn)行階段性的做多，以及跨期限及跨品種的對(duì)沖，而非簡(jiǎn)單的方向性博弈?！彼J(rèn)為，臨近年末，這種板塊和品種間的分化可能加劇，這對(duì)于無論是主觀還是量化的多空策略都意味著機(jī)會(huì)。

此外，有私募業(yè)內(nèi)人士進(jìn)一步表示，為適應(yīng)復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境，今年以來國(guó)內(nèi)私募機(jī)構(gòu)的CTA策略整體不斷細(xì)化。短周期策略和混合型策略被更多管理人采用，以提升在不穩(wěn)定趨勢(shì)環(huán)境中的適應(yīng)性。

關(guān)注配置價(jià)值

從大類資產(chǎn)配置的宏觀視角審視，國(guó)內(nèi)CTA策略正展現(xiàn)出其獨(dú)特的價(jià)值與清晰的演進(jìn)路徑。

象限資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，CTA策略的核心配置價(jià)值，深刻體現(xiàn)在其穿越經(jīng)濟(jì)周期、有效分散風(fēng)險(xiǎn)的特征，并在市場(chǎng)巨震中為投資者成功構(gòu)筑“防護(hù)盾”，提供了寶貴的阿爾法。其與股債資產(chǎn)的低相關(guān)性，奠定了在多元化資產(chǎn)配置中不可或缺的地位?！皩I(yè)的財(cái)富管理組合中，CTA是不可替代的關(guān)鍵性配置?！痹撠?fù)責(zé)人說。

排排網(wǎng)集團(tuán)旗下融智投資FOF基金經(jīng)理李春瑜從FOF管理人的角度分析，近期商品市場(chǎng)高人氣品種的核心驅(qū)動(dòng)因素既有宏觀邏輯，也有產(chǎn)業(yè)邏輯，同時(shí)也是地緣局勢(shì)、全球流動(dòng)性預(yù)期與國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策的復(fù)雜交織。對(duì)于FOF機(jī)構(gòu)的配置而言，更需要關(guān)注類似當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境為不同類型CTA策略提供的“肥沃收益土壤”。

李春瑜認(rèn)為，CTA策略的核心價(jià)值在于其與傳統(tǒng)股債資產(chǎn)的低相關(guān)性甚至負(fù)相關(guān)性，特別是CTA策略的收益來源與股債迥異，能有效平滑整個(gè)FOF組合的凈值曲線，是組合中優(yōu)秀的減震器。展望未來，國(guó)內(nèi)CTA策略的發(fā)展正呈現(xiàn)出鮮明趨勢(shì)。

具體而言，第一，量化CTA已成為CTA策略的主流賽道，但頭部效應(yīng)加劇。頭部量化機(jī)構(gòu)在硬件投入、算法迭代、因子挖掘上建立起巨大壁壘，業(yè)績(jī)分化會(huì)越來越明顯。第二，主觀CTA依靠基本面研究深度提升與量化CTA的差異化。頂尖的主觀CTA團(tuán)隊(duì)通常聚焦于少數(shù)幾個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，擁有極深的產(chǎn)業(yè)背景和產(chǎn)業(yè)人脈，能獲取超越市場(chǎng)共識(shí)的深度信息。第三，多策略與多周期融合，成為提升夏普比率和投資者體驗(yàn)的重要路徑。

募資環(huán)境也隨之出現(xiàn)變化。象限資產(chǎn)方面透露，今年以來，伴隨CTA策略業(yè)績(jī)的顯著復(fù)蘇，市場(chǎng)認(rèn)知度逐步提升，該策略的募資環(huán)境相較于前兩年有所回暖。該機(jī)構(gòu)將致力于模型迭代與策略多元化拓展，力求成為在投資者穩(wěn)健財(cái)富組合中，繼股票、債券之后的核心配置品種。

有業(yè)內(nèi)人士進(jìn)一步認(rèn)為，對(duì)于投資者而言，未來配置CTA策略的關(guān)鍵是如何篩選出真正有阿爾法能力的優(yōu)秀管理人。唐弢表示，近兩年不少CTA私募都在拓展能力邊界，向多策略轉(zhuǎn)型，相關(guān)穩(wěn)健的復(fù)合策略，能夠利用不同市場(chǎng)、不同策略的低相關(guān)性平滑波動(dòng)，同時(shí)增加收益來源。

（稿件來源：中國(guó)證券報(bào)）