原木期貨和期權(quán)分別于2024年11月18日和19日在大商所上市。上市一年來(lái)，原木期貨和期權(quán)市場(chǎng)運(yùn)行穩(wěn)健，功能逐步發(fā)揮，產(chǎn)業(yè)客戶積極參與，在服務(wù)企業(yè)管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)現(xiàn)貨貿(mào)易標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)范化發(fā)展等方面發(fā)揮了重要作用。

市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)有序

作為重要的林業(yè)資源之一，原木在相關(guān)產(chǎn)業(yè)中占據(jù)著關(guān)鍵地位，現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理和定價(jià)需求為原木期貨和期權(quán)的穩(wěn)起步奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。一年來(lái)，原木期貨和期權(quán)成交持倉(cāng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，其中原木期貨累計(jì)掛牌8個(gè)合約，原木期權(quán)累計(jì)掛牌164個(gè)合約，二者合計(jì)成交約787萬(wàn)手，成交金額約4640億元，日均成交約3.24萬(wàn)手，日均持倉(cāng)約5.34萬(wàn)手。其中，LG2507和LG2509合約已到期，共計(jì)完成交割1412手，折合原木現(xiàn)貨約12.71萬(wàn)立方米，對(duì)應(yīng)總貨值約1.04億元。這兩個(gè)合約在完整的生命周期內(nèi)交易、結(jié)算、交割均順利進(jìn)行，意味著原木期貨各方面規(guī)則制度和流程設(shè)計(jì)得到了全面檢驗(yàn)。

從價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，原木期貨與現(xiàn)貨均呈現(xiàn)先漲后跌的態(tài)勢(shì)。今年以來(lái)，原木期貨主力合約下跌7.5%，CFR報(bào)價(jià)跌約8.3%，輻射松4米中A現(xiàn)貨均價(jià)跌5.3%，期現(xiàn)價(jià)格聯(lián)動(dòng)性逐漸增強(qiáng)，原木期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能日益顯現(xiàn)。

談及原木期貨上市一年來(lái)的運(yùn)行情況，中信建投期貨農(nóng)產(chǎn)品高級(jí)研究員陳家誼表示，原木期貨價(jià)格較好地反映了市場(chǎng)供需基本面的變化。上市初期，由于適逢傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，且現(xiàn)貨市場(chǎng)下游需求疲軟，期貨價(jià)格理性回落，與山東、江蘇等基準(zhǔn)地現(xiàn)貨價(jià)格保持了高度聯(lián)動(dòng)。進(jìn)入2025年后，期貨價(jià)格對(duì)宏觀預(yù)期、進(jìn)口到港量、港口庫(kù)存變化及季節(jié)性因素均能作出較為靈敏的反應(yīng)。例如，在今年“金三銀四”需求不及預(yù)期后，期貨價(jià)格的拐點(diǎn)早于現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)，為產(chǎn)業(yè)預(yù)判現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)提供了重要參考。

在陳家誼看來(lái)，這一年基差走勢(shì)愈發(fā)明確，期貨各合約的價(jià)差結(jié)構(gòu)也基本符合市場(chǎng)規(guī)律。“由于我國(guó)原木現(xiàn)貨市場(chǎng)南北地區(qū)檢尺標(biāo)準(zhǔn)不盡相同，上市初期存在‘期現(xiàn)檢尺差異’的問(wèn)題。之后隨著多筆期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易的開(kāi)展，市場(chǎng)各方逐步關(guān)注到這一差異，加之對(duì)原木期貨合約以及交割規(guī)則的理解不斷深化，漸漸意識(shí)到現(xiàn)貨檢尺不規(guī)范帶來(lái)的弊端，原木產(chǎn)業(yè)龍頭逐漸推出期貨所采用的國(guó)標(biāo)尺報(bào)價(jià)并產(chǎn)生實(shí)際成交，市場(chǎng)對(duì)原木基差漸趨明確?！标惣艺x表示，原木期貨各合約的價(jià)差結(jié)構(gòu)也基本符合現(xiàn)貨市場(chǎng)的季節(jié)性規(guī)律，例如9月合約作為傳統(tǒng)旺季合約，其價(jià)格通常較7月等淡季合約呈現(xiàn)升水，這也反映了市場(chǎng)對(duì)下半年需求回暖的理性預(yù)期。此外，在合約臨近交割時(shí)，市場(chǎng)會(huì)圍繞交割邏輯運(yùn)行。盤(pán)面價(jià)格受到嵐山、新民洲等主流交割港口最低倉(cāng)單成本的支撐，表明估值體系較為合理。

在此期間，大商所聚焦產(chǎn)業(yè)所需，開(kāi)展了一系列品種維護(hù)和市場(chǎng)培育工作。一是適時(shí)增設(shè)交割庫(kù)，形成了分布在6個(gè)省市的19家期貨交割庫(kù)的網(wǎng)絡(luò)化布局，更好滿足產(chǎn)業(yè)交割需求；二是與行業(yè)協(xié)會(huì)及產(chǎn)業(yè)企業(yè)共同推廣國(guó)標(biāo)檢尺，推動(dòng)智能檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布實(shí)施，為原木全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)提供了“標(biāo)準(zhǔn)錨”，并將檢尺效率較傳統(tǒng)人工檢驗(yàn)提升5倍以上；三是持續(xù)開(kāi)展各類產(chǎn)業(yè)培育活動(dòng)，幫助更多企業(yè)進(jìn)一步熟悉原木期貨和期權(quán)，并將其拿穩(wěn)用好。截至目前，已有包括全部進(jìn)口龍頭企業(yè)在內(nèi)的400余家產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與了原木期貨和期權(quán)的交易。

為產(chǎn)業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)管理利器

采銷周期中的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是原木產(chǎn)業(yè)企業(yè)面臨的主要挑戰(zhàn)之一，尤其在近年來(lái)市場(chǎng)不景氣、行業(yè)整體效益不佳的背景下，越來(lái)越多的貿(mào)易和加工企業(yè)開(kāi)始利用原木期貨和期權(quán)來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)、穩(wěn)定成本利潤(rùn)。

浙江物產(chǎn)森華集團(tuán)有限公司（下稱物產(chǎn)森華）是一家專業(yè)從事木材貿(mào)易的企業(yè)，因?yàn)橐?guī)模巨大，最近幾年又恰逢以單邊下跌行情為主，一直苦于缺乏對(duì)沖工具。據(jù)物產(chǎn)森華副總經(jīng)理章蕊群介紹，由于長(zhǎng)期從國(guó)外長(zhǎng)協(xié)購(gòu)買(mǎi)原木在中國(guó)市場(chǎng)銷售，公司在原木期貨上市后就結(jié)合現(xiàn)貨和船貨頭寸，在期貨合約上進(jìn)行賣(mài)出套保，進(jìn)行總頭寸的風(fēng)險(xiǎn)管控?！袄缡讉€(gè)合約LG2507價(jià)格今年春節(jié)后一度沖到900元/立方米，當(dāng)時(shí)我們庫(kù)存較大，且2月現(xiàn)貨市場(chǎng)先熱后冷，因此看跌后市并持續(xù)賣(mài)出套保，平均成本在870元/立方米左右。到了4月初，我們根據(jù)當(dāng)時(shí)外盤(pán)報(bào)價(jià)創(chuàng)出新低、現(xiàn)貨萎靡不振的情況，又在830元/立方米左右位置繼續(xù)賣(mài)出套保。最終，到了5月底6月初這段時(shí)間，盤(pán)面價(jià)格跌到770~750元/立方米且已貼水現(xiàn)貨，并且我們的現(xiàn)貨頭寸也在不斷減少，因此平倉(cāng)了三分之二的頭寸。”章蕊群表示，在上半年這段行情中，正是通過(guò)套保操作，物產(chǎn)森華在期貨端獲得了不錯(cuò)的收益，大大彌補(bǔ)了現(xiàn)貨端的虧損。

日照市冠通木業(yè)有限公司（下稱冠通木業(yè)）是一家原木加工企業(yè)，有著豐富的下游客戶，訂單也比較穩(wěn)定。該公司副總經(jīng)理陳強(qiáng)表示，行業(yè)傳統(tǒng)采購(gòu)模式主要是外單進(jìn)口和碼頭現(xiàn)貨采購(gòu)兩種。其中，外單采購(gòu)壁壘高、周期長(zhǎng)，碼頭現(xiàn)貨采購(gòu)價(jià)格波動(dòng)快、單次采購(gòu)量受限。傳統(tǒng)貿(mào)易行業(yè)有“買(mǎi)漲不買(mǎi)跌”的心理，一旦基本面改善向好，原木加工廠往往被動(dòng)承受搶貨帶來(lái)的成本增加，甚至面臨“無(wú)米下鍋”的困境。通過(guò)在原木期貨盤(pán)面買(mǎi)入套保，企業(yè)不僅對(duì)沖了成本上漲風(fēng)險(xiǎn)，還拓寬了采購(gòu)渠道。“例如今年6月中旬，我們分析原木期現(xiàn)貨價(jià)格在750元/立方米附近已到達(dá)低位，結(jié)合對(duì)7月、8月原料需求的測(cè)算，我們通過(guò)盤(pán)面陸續(xù)開(kāi)倉(cāng)60手LG2507合約多單，并最終參與交割，接到的約5400立方米貨物已全部運(yùn)往工廠加工?！痹陉悘?qiáng)看來(lái)，買(mǎi)入套保與交割接貨相結(jié)合，能幫助企業(yè)提前完成原料采購(gòu)，并降低采購(gòu)成本和未來(lái)訂單成本，為傳統(tǒng)加工企業(yè)規(guī)模化發(fā)展保駕護(hù)航。

此外，還有企業(yè)已經(jīng)在貿(mào)易環(huán)節(jié)嘗試開(kāi)展基于原木期貨的期現(xiàn)業(yè)務(wù)。據(jù)浙江浙期實(shí)業(yè)有限公司（下稱浙期實(shí)業(yè)）期現(xiàn)業(yè)務(wù)固化部部門(mén)經(jīng)理蔡英東介紹，在服務(wù)下游客戶的過(guò)程中，浙期實(shí)業(yè)創(chuàng)新采用“期貨保值讓利+現(xiàn)貨一口價(jià)”的銷售策略，即在期貨盤(pán)面下行時(shí)平倉(cāng)相應(yīng)空頭頭寸，并以低于市場(chǎng)均價(jià)的價(jià)格向客戶報(bào)價(jià)。該模式不僅使自身銷售收入穩(wěn)定，還使下游客戶以低于市場(chǎng)價(jià)5元/立方米的價(jià)格完成采購(gòu)，進(jìn)而有效地提升了客戶在終端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，雙方共享了金融衍生工具的紅利。“當(dāng)前，原木產(chǎn)業(yè)的貿(mào)易模式仍待升級(jí)，在期貨、期權(quán)工具的應(yīng)用方面尚處藍(lán)海。作為期現(xiàn)結(jié)合的堅(jiān)定實(shí)踐者與積極推動(dòng)者，我們期待與產(chǎn)業(yè)鏈各方攜手，共同提升中國(guó)木材行業(yè)的整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力與資源配置效率，構(gòu)建一個(gè)更加健康、穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。”蔡英東說(shuō)。

對(duì)原木期權(quán)的使用，也在行業(yè)內(nèi)逐漸鋪開(kāi)。自原木期權(quán)上市以來(lái)，江蘇耀華物流有限公司（下稱江蘇耀華）從最簡(jiǎn)單的香草期權(quán)開(kāi)始，逐步嘗試蝶式、固收、熔斷等多種期權(quán)策略及組合，近期已經(jīng)可以根據(jù)自身庫(kù)存情況和對(duì)行情的研判，靈活設(shè)計(jì)需要的期權(quán)策略?！霸谶@一年中，我們通過(guò)學(xué)習(xí)和實(shí)踐，對(duì)原木期貨和期權(quán)有了更深的理解，也從中受益匪淺。”據(jù)江蘇耀華副總經(jīng)理王剛介紹，在LG2507合約交割前，針對(duì)主力合約依然為近月合約的情況，江蘇耀華選擇了更多配置場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的方式來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，通過(guò)適當(dāng)買(mǎi)入一定量的虛值期權(quán)，有效對(duì)沖了價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，在今年多數(shù)時(shí)間行情低迷的背景下，江蘇耀華還適時(shí)通過(guò)賣(mài)權(quán)賺取時(shí)間價(jià)值，一定程度上彌補(bǔ)了現(xiàn)貨貿(mào)易的虧損。

據(jù)悉，江蘇耀華還是首批嘗試開(kāi)展期轉(zhuǎn)現(xiàn)業(yè)務(wù)和協(xié)議交收業(yè)務(wù)的企業(yè)。在王剛看來(lái)，大商所推出的這些業(yè)務(wù)模式更加靈活，可以讓原木期現(xiàn)交易的費(fèi)用更低、效率更高，實(shí)現(xiàn)了買(mǎi)賣(mài)雙方的雙贏。“原木期貨和期權(quán)的上市，為我們提供了更多金融工具組合和策略，為傳統(tǒng)貿(mào)易企業(yè)控制風(fēng)險(xiǎn)敞口、實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展提供了強(qiáng)有力的金融助力?！彼f(shuō)。

為林業(yè)高質(zhì)量發(fā)展注入新動(dòng)能

長(zhǎng)期以來(lái)，原木現(xiàn)貨貿(mào)易環(huán)節(jié)中價(jià)格和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)模糊等問(wèn)題一直存在，但這一情況隨著原木期貨的上市運(yùn)行逐漸發(fā)生改變。

價(jià)格方面，章蕊群表示，此前，原木現(xiàn)貨市場(chǎng)中的價(jià)格、庫(kù)存、在途貨物等信息的披露渠道較為分散，信息本身也較為籠統(tǒng)。原木期貨上市后，不僅為企業(yè)提供了一個(gè)匯集全市場(chǎng)信息的價(jià)格參考，還促進(jìn)更多專業(yè)研究機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)信息進(jìn)行精準(zhǔn)、全面、及時(shí)的跟蹤和披露，進(jìn)一步提升了市場(chǎng)的透明度?！按送猓覀円沧⒁獾?，原先往往是國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨下跌兩個(gè)月以上才能影響外盤(pán)調(diào)價(jià)，目前看來(lái)，國(guó)外出口商大部分會(huì)根據(jù)國(guó)內(nèi)期貨盤(pán)面最近15~30天的走勢(shì)來(lái)調(diào)整報(bào)價(jià)，原木期貨的價(jià)格影響力日益顯現(xiàn)。”章蕊群說(shuō)。

驗(yàn)貨標(biāo)準(zhǔn)方面，原木現(xiàn)貨貿(mào)易長(zhǎng)期呈現(xiàn)分散、非標(biāo)的特點(diǎn)，原木期貨的上市給現(xiàn)貨貿(mào)易流動(dòng)帶來(lái)了改觀。江蘇蘇豪中錦鴻協(xié)公司總經(jīng)理張若凡介紹，依托期貨交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)清晰、客觀、可量化、可檢驗(yàn)的特點(diǎn)，在這一年中能明顯感受到標(biāo)品貨物具備更高的流動(dòng)性，不少貿(mào)易商不得不將自己的貨物向期貨標(biāo)準(zhǔn)靠攏，從而帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈提升質(zhì)量控制和標(biāo)準(zhǔn)化水平。值得一提的是，原木期貨的上市起到了推廣國(guó)標(biāo)檢尺的效果，這相當(dāng)于“統(tǒng)一了原木行業(yè)的度量衡”，使得全國(guó)從各地獨(dú)立的度量模式逐步轉(zhuǎn)向全市場(chǎng)統(tǒng)一的度量模式，一定程度上減少了地區(qū)間原木貿(mào)易的非必要摩擦。此外，期貨交割過(guò)程中的挑戰(zhàn)式檢驗(yàn)和機(jī)器檢尺也頗有借鑒價(jià)值，能夠有效降低交割誤差，避免以往僅憑主觀經(jīng)驗(yàn)判斷質(zhì)量的問(wèn)題，更好保障買(mǎi)賣(mài)雙方權(quán)益。

原木期貨還為我國(guó)林業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展注入了新動(dòng)能。據(jù)陳家誼介紹，現(xiàn)階段我國(guó)國(guó)產(chǎn)木材市場(chǎng)存在透明度較低、信息不對(duì)稱、定價(jià)機(jī)制模糊等問(wèn)題，且多采取“打包銷售”的模式，并不細(xì)致劃分徑級(jí)等規(guī)格，價(jià)格的真實(shí)性和公允性難以得到保障。原木期貨上市以來(lái)，西南地區(qū)部分國(guó)儲(chǔ)林建設(shè)企業(yè)以及林農(nóng)已經(jīng)開(kāi)始嘗試參考交割標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行口徑、材長(zhǎng)上的分級(jí)和報(bào)價(jià)；有的資訊機(jī)構(gòu)開(kāi)始搭建國(guó)產(chǎn)材數(shù)據(jù)庫(kù)，逐漸覆蓋西南地區(qū)國(guó)產(chǎn)原木的庫(kù)存、出貨量、運(yùn)費(fèi)等數(shù)據(jù)，有效推動(dòng)了國(guó)產(chǎn)原木市場(chǎng)的規(guī)范化、透明化進(jìn)程。“在交易所和當(dāng)?shù)仄谪浌镜囊龑?dǎo)下，西南地區(qū)越來(lái)越多的企業(yè)正在學(xué)習(xí)和嘗試運(yùn)用原木期貨這一工具對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，并逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)產(chǎn)材的公允定價(jià)，釋放和提升國(guó)儲(chǔ)林木材的經(jīng)濟(jì)價(jià)值?！彼f(shuō)。

在國(guó)際木材貿(mào)易中，類似的變化也在悄然發(fā)生。一年來(lái)，已有多家國(guó)外木材出口商主動(dòng)聯(lián)系我國(guó)進(jìn)口企業(yè)，希望更多了解原木期貨的相關(guān)信息和情況。首筆根據(jù)“期貨價(jià)格+基差”定價(jià)的原木進(jìn)口貿(mào)易已于今年4月完成，還有更多國(guó)外原木出口商正在積極考慮采用“期貨價(jià)格+基差”的報(bào)價(jià)方式，或者嘗試開(kāi)發(fā)新的產(chǎn)品線，每月單獨(dú)拿出一批符合原木期貨交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的貨物與中國(guó)客戶開(kāi)展基差貿(mào)易。

圍繞提升原木期貨和期權(quán)品種運(yùn)行質(zhì)量及功能發(fā)揮水平、更好服務(wù)木材產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，大商所相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，下一步，大商所一是將持續(xù)關(guān)注現(xiàn)貨市場(chǎng)變化情況，結(jié)合產(chǎn)業(yè)需求，優(yōu)化區(qū)域升貼水以及交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)及升貼水設(shè)置。二是根據(jù)交割量及現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模，合理優(yōu)化交割倉(cāng)庫(kù)布局，促進(jìn)期貨功能更有效發(fā)揮，更好服務(wù)產(chǎn)業(yè)需求。三是繼續(xù)開(kāi)展質(zhì)檢機(jī)構(gòu)培訓(xùn)工作，提高交割質(zhì)檢水平及效率。四是持續(xù)推進(jìn)期貨標(biāo)準(zhǔn)在國(guó)際木材貿(mào)易中的輸出和使用，并根據(jù)品種運(yùn)行情況，適時(shí)引入境外交易者，進(jìn)一步提升原木期貨品種的國(guó)際價(jià)格影響力。五是以龍頭企業(yè)為切入點(diǎn)，持之以恒做好市場(chǎng)培育工作，引導(dǎo)和服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈上中下游主體更好運(yùn)用期貨和期權(quán)工具實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

（來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng) 作者：姚宜兵）