2024年5月的一天，宜賓天原集團股份有限公司（下稱天原集團）的一間會議室里，期貨交易團隊正對PVC期貨的運行情況展開分析研判。彼時，PVC現(xiàn)貨市場持續(xù)低迷，下游企業(yè)備貨不積極，傳統(tǒng)銷售模式陷入瓶頸。但通過精準測算期現(xiàn)基差與交割成本，天原集團最終決定對4000余噸產(chǎn)品采用賣出交割的方式進行銷售，并陸續(xù)在V2407-2409合約上建立了空單。當交割順利完成后，財務數(shù)據(jù)顯示這批PVC產(chǎn)品較傳統(tǒng)現(xiàn)貨銷售每噸多賺了200元，團隊成員也感到歡欣鼓舞——這一次，期貨工具再次為這家有著80年歷史的國企注入了新的發(fā)展活力。

天原集團的實踐，不僅破解了傳統(tǒng)化工企業(yè)“看天吃飯”的困局，更成為國有企業(yè)合規(guī)運用期貨工具、實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的典型樣本。

破局：

從“價格焦慮”到擁抱期貨的蛻變

作為中國最早的氯堿生產(chǎn)企業(yè)之一，天原集團自1944 年創(chuàng)立以來，始終深耕氯堿化工領(lǐng)域，如今已成長為中國氯堿工業(yè)協(xié)會理事長單位、國家首批綠色工廠示范企業(yè)，業(yè)務覆蓋新能源、新材料、氯堿化工等多個領(lǐng)域。

據(jù)宜賓天原物產(chǎn)集團有限公司總經(jīng)理助理陳偉介紹，2008年全球金融危機爆發(fā)后，大宗商品價格出現(xiàn)了劇烈波動，PVC價格也在當年經(jīng)歷了大幅下跌。而天原集團作為生產(chǎn)型企業(yè)，迫切需要尋找有效的風險管理工具。

彼時，傳統(tǒng)的現(xiàn)貨買賣應對方式——優(yōu)化采購節(jié)奏、加強長協(xié)客戶管理、降本增效、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等，在劇烈的市場波動面前顯得捉襟見肘。2009年大商所PVC期貨合約的上市，為天原集團帶來了希望。

經(jīng)過兩年的調(diào)研與準備，2011年3月，天原集團董事會審議通過《關(guān)于2011 年進行境內(nèi)期貨套期保值業(yè)務的議案》，企業(yè)正式開啟期貨之旅。

陳偉表示，PVC期貨價格已從“參考指標”變?yōu)閲鴥?nèi)現(xiàn)貨定價基準，“期貨價格+升貼水”的點價模式逐漸普及，這意味著即便不直接參與期貨交易，企業(yè)產(chǎn)銷定價也與期貨價格掛鉤。因此，對企業(yè)而言，學習和運用期貨是一項遲早都要面對的課題。

隨著接觸的深入，陳偉發(fā)現(xiàn)，期貨價格不僅能反映當前供需基本面，還包含了市場對未來的集體預期，能幫助企業(yè)跳出企業(yè)自身“生產(chǎn)—銷售”“供需—庫存”的視角，從更加宏觀、前瞻的視野理解價格波動邏輯，“期貨價格曲線所蘊含的遠期價格信息，為我們的生產(chǎn)計劃、庫存管理、采購節(jié)奏甚至投資決策提供了極為寶貴的信號”。

“因此，參與期貨市場不是一種選擇，而是現(xiàn)代大型工業(yè)企業(yè)進行精細化、戰(zhàn)略性管理的必然要求。正是基于此，天原集團以審慎專業(yè)、風控為先的原則進入期貨市場，希望將其轉(zhuǎn)化為保障企業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展的‘穩(wěn)定器’?！标悅フf。

實踐：構(gòu)建“三維一體”套保體系，

解鎖期現(xiàn)融合新玩法

“公司期現(xiàn)業(yè)務規(guī)模從零基礎起步，如今每月已穩(wěn)定開展上萬噸業(yè)務，形成了套期保值、基差點價、期貨交割‘三維一體’的操作體系。這一體系不僅能保障日常生產(chǎn)經(jīng)營利潤，還能在既有利潤基礎上進一步把握市場機會、增厚收益?！?陳偉介紹道。

據(jù)了解，套期保值是天原集團應對價格波動的“基本盤”，也是其風險管控的核心手段。2024年，PVC市場面臨下行壓力，天原集團通過在期貨市場建立空單，精準對沖現(xiàn)貨庫存貶值風險，有效規(guī)避了價格下跌帶來的損失。

此外，天原集團還充分依托其江水牌是PVC期貨指定交割品牌及免檢品牌這一優(yōu)勢，將期貨交割轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品溢價銷售的重要渠道。當期貨市場出現(xiàn)較高升水時，公司通過賣出交割，讓產(chǎn)品以高于現(xiàn)貨市場的價格成交，有效提升了銷售收益。同時，作為指定廠庫，天原集團獲得了生成標準倉單的資格，這讓公司在產(chǎn)品銷售端更具靈活性——現(xiàn)貨銷售不暢時，可通過注冊倉單交割拓寬渠道，同時也為庫存管理增添了“期貨調(diào)節(jié)”這一高效途徑。

基差貿(mào)易的推廣，也是天原集團期現(xiàn)融合實踐的一大亮點，推動公司從傳統(tǒng) “產(chǎn)品供應商”向“風險管理服務商”轉(zhuǎn)型。在基差貿(mào)易模式下，買賣雙方不再糾結(jié)于“一口價”的高低，而是聚焦相對基差，大幅減少了交易摩擦，提升了合作效率。目前，天原集團內(nèi)貿(mào)業(yè)務中基差點價、遠期點價、期轉(zhuǎn)現(xiàn)等業(yè)務模式的占比正持續(xù)提升，未來還計劃探索和參考大商所期貨月均價定價，進一步提升在市場的競爭力。

而在“三維一體”體系基礎上，天原集團還形成了符合自身經(jīng)營特點的期現(xiàn)結(jié)合模式，例如在套保體系中引入期權(quán)工具，彌補期貨工具的局限性；此外還探索遠期銷售的買入套保操作。

風控：筑牢合規(guī)防線，

破解國企期貨操作痛點

“我們從一開始就明確，期貨業(yè)務必須堅守套期保值原則，嚴禁任何投機行為?！?天原集團風控負責人表示，公司建立了覆蓋“決策—執(zhí)行—風控—監(jiān)督”全流程的管理體系：最高管理層制定風險管理戰(zhàn)略，期貨交易部門負責具體操作，財務部門管理資金流動，法律部門把控合規(guī)風險，審計部門定期開展審計，信息技術(shù)部門通過系統(tǒng)實時監(jiān)控頭寸，確保每一筆交易都在合規(guī)框架內(nèi)進行。

“制度的完善，讓我們在面對市場波動時更有底氣?！标悅ケ硎荆尽镀谪浱灼诒Ｖ祪?nèi)部控制制度》明確了從決策、執(zhí)行到風控、監(jiān)督的全流程職責。這套體系不僅適用于期貨業(yè)務，而且其蘊含的風險識別、量化、監(jiān)控和應對理念也提升了公司整體的治理水平和決策科學性，增強了企業(yè)的“健康體質(zhì)”和內(nèi)生動力。

對期貨端的虧損，天原集團有著清醒的認知?！安荒芄铝⒌乜雌谪涃~戶的盈虧，要結(jié)合現(xiàn)貨頭寸算‘總賬’。套期保值的目的從來不是追逐利潤最大化，而是追求經(jīng)營的可預測性和穩(wěn)定性，避免企業(yè)因價格劇烈波動而陷入困境，即用確定的、可接受的成本，比如放棄部分潛在超額利潤，去規(guī)避不確定的、可能致命的巨大風險，比如價格暴跌?！标悅ソ忉尩?，當現(xiàn)貨價格上漲時，期貨端的虧損實際上是為鎖定現(xiàn)貨利潤付出的“保險費”；而當現(xiàn)貨價格下跌時，期貨端的盈利則能對沖現(xiàn)貨庫存貶值風險。這種“期現(xiàn)一體”的核算思維，幫助公司避免了“因噎廢食”，從而持續(xù)堅定地運用期貨工具。

在多年的套期保值實踐中，天原集團積累了豐富的經(jīng)驗，也深化了對風險管理的認識?！拔覀兛偨Y(jié)主要有五條。一是堅守套保初心，嚴禁投機是鐵律，這是我們最核心的經(jīng)驗。二是健全的內(nèi)控體系是生命線，企業(yè)參與期貨市場，必須制度先行，確保業(yè)務開展的規(guī)范性和風險的可控性。三是資金管理是風險控制的‘閘門’。四是高度重視基差風險，必須加強對基差規(guī)律的研究，并在制定套保方案時充分考慮基差風險。五是專業(yè)人才團隊是核心保障?！标悅シQ。

賦能：從自身發(fā)展到帶動產(chǎn)業(yè)鏈，

書寫國企擔當

成為大商所產(chǎn)融培育基地后，天原集團將自身的期貨實踐經(jīng)驗向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，帶動區(qū)域內(nèi)企業(yè)共同提升風險管理能力。

“我們經(jīng)常舉辦PVC營銷風險管理研討會，分享自己的經(jīng)驗教訓，幫助中小客戶理解期貨工具?！标悅ケ硎?，公司不僅為客戶提供基差貿(mào)易、遠期鎖價等服務，還探索開展倉單質(zhì)押、協(xié)議交收等供應鏈金融業(yè)務，幫助下游企業(yè)解決融資難、提貨難等問題，推動雙方從傳統(tǒng)的買賣關(guān)系升級為風險共擔、合作共贏的生態(tài)伙伴關(guān)系。

在陳偉看來，大商所產(chǎn)融培育基地猶如一張“金字招牌”，極大地增強了客戶、合作伙伴及投資者對天原集團的信任度，使公司可以充分發(fā)揮西南區(qū)域氯堿龍頭企業(yè)優(yōu)勢，帶動周邊企業(yè)用好期貨工具、提升期現(xiàn)融合程度，實現(xiàn)資源共享、優(yōu)勢互補、互利共贏、協(xié)同發(fā)展，“我們不再僅僅是一個傳統(tǒng)的氯堿制造商，而是逐步轉(zhuǎn)型為一個擁有金融思維、利用金融工具、提供金融服務的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)龍頭和供應鏈組織者。在復雜多變的市場環(huán)境中，綜合競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力得到了極大提升?！?/p>

從1944年的傳統(tǒng)氯堿企業(yè)，到如今的“期貨+產(chǎn)業(yè)”標桿，天原集團的80年發(fā)展歷程，不僅是一部中國化工產(chǎn)業(yè)的變遷史，更是國有企業(yè)借助期貨工具實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的縮影。

“作為一家立足西部、深耕產(chǎn)業(yè)的國有控股上市公司，我們始終將自身發(fā)展融入到國家戰(zhàn)略中謀劃和推進?！标悅ケ硎?，在這一過程中，期貨市場已經(jīng)成為天原集團的“戰(zhàn)略伙伴”和“風險管家”，無論是鎖定銷售利潤、管理庫存，還是強化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)作、推動貿(mào)易模式升級，其作用都是至關(guān)重要且不可或缺的。未來，在拓展國際市場時，企業(yè)積極參與國內(nèi)期貨市場，不僅有助于形成更能反映中國供需實際的“中國價格”，使企業(yè)在國際貿(mào)易中獲得更可靠的定價參考，進而逐步提升議價能力，還有助于管理各類市場風險，使企業(yè)可以更專注于產(chǎn)品競爭力和市場開拓。

“我們希望通過自己的實踐，讓更多的國企認識到期貨市場的價值，以共同推動產(chǎn)業(yè)與金融的深度融合?！标悅ケ硎?。

（來源：期貨日報網(wǎng) 作者：韓樂）