今年或是債券基金又一“巨變之年”。

作為公募基金三分之一體量的債券投資業(yè)務，正經(jīng)歷一場靜水深流的變革，其發(fā)展趨勢在市場與政策的雙重作用下愈發(fā)清晰。

今年，股債蹺蹺板效應等市場因素導致債券市場規(guī)模萎縮。除市場因素外，政策環(huán)境的調整對這場變革的影響更為深刻。三季度，純債基金先后遭遇股市波動傳導、基金贖回費調整等沖擊，調整壓力顯著。進入四季度，基金贖回費新規(guī)有望正式落地，基金業(yè)績基準新規(guī)對主動債券基金的深遠影響也將逐步釋放。

數(shù)據(jù)變化更能表露出這場變革的脈絡。今年三季度，總規(guī)模高達10萬億元的債券基金單季度縮水近1700億元，增長態(tài)勢明顯趨緩。結構分化更為突出，純債基金規(guī)模大幅縮水7700億元，混合債基規(guī)模逆勢增長約5000億元，一減一增之間，行業(yè)變革悄然顯現(xiàn)。

債基規(guī)模萎縮牽動行業(yè)神經(jīng)

“公司三季度規(guī)模掉了30億元?！币晃还芾硪?guī)模超百億的公募基金高管憂心忡忡地表示，盡管三季度A股市場持續(xù)好轉，公司整體規(guī)模卻出現(xiàn)大幅縮水?！拔覀児救径纫?guī)?？s水了50多億元?！绷硪晃恍袠I(yè)排名中游的公募高管也流露出深切擔憂。

這種焦慮在行業(yè)內并不少見。三季度，在A股一路走高，上證指數(shù)接連突破3500點、3600點、3700點、3800點整數(shù)關口之際，不少公募高管仍在為公司規(guī)模下滑而發(fā)愁。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年三季度共有超70家公募基金管理人規(guī)模出現(xiàn)下滑，這一現(xiàn)象主要源于債券基金規(guī)模的大幅縮水。

具體來看，上述兩位高管所在公募中，各有一只債券基金遭遇大額贖回，單只基金規(guī)?？s水均超30億元。從全行業(yè)來看，三季度規(guī)模縮水超30億元的110只基金產(chǎn)品中，債券型基金占比高達102只。

值得注意的是，此輪債券基金遭遇大面積贖回，不再簡單是債市調整的結果，或是基金行業(yè)債券市場新一輪洗牌的開始。

以一家規(guī)模百億元的公募為例，30億元的規(guī)?？s水意味著單季度體量減少30%，這不僅影響公司整體經(jīng)營表現(xiàn)，還對其在部分渠道的準入等方面造成了較為負面的影響。

數(shù)據(jù)更能直觀反映債券基金市場格局的變化。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年三季度債券基金規(guī)?？s水近1700億元，總規(guī)模仍徘徊在10萬億元上下，增長態(tài)勢明顯趨緩。其中純債基金規(guī)?？s水最為突出，單季度縮水達7700億元。

政策調整驅動行業(yè)變革

“債券基金規(guī)模縮水的背后，是多重因素共同作用的結果?！币患彝赓Y公募基金經(jīng)理分析，權益市場震蕩上行壓制了債市情緒：7月提出的反內卷政策，一度引發(fā)市場對通脹上行的預期，在中長周期維度形成短期難以證偽的價格預判，扭轉了債市中期邏輯；同時還間接推升股市與商品市場風險偏好，通過股債蹺蹺板效應壓制長端利率。此外，降息預期顯著落空，長端利率缺乏明確利好支撐。

而行業(yè)政策的調整對行業(yè)變革的影響更為深刻長遠。

“9月發(fā)布的基金費率改革征求意見稿中，關于公募基金銷售費用的規(guī)定，引發(fā)市場對債基贖回的擔憂，成為9月上旬債市調整的重要導火索之一?！痹摶鸾?jīng)理補充道。

“三季度債券市場面對‘反內卷’、股市走強、基金贖回費調整等多重沖擊，顯得應對乏力；在缺乏政策與基本面明確利好支撐的背景下，市場逐步進入調整階段?！北本┮晃换鸾?jīng)理分析，這些因素引發(fā)了市場對債基產(chǎn)品負債端的擔憂，導致債券基金對機構的吸引力下降，進而促使機構資金大幅贖回，進一步放大了債市短期波動。

2025年8月以來，債市已先后經(jīng)歷多輪重要政策調整：一是財政部推出債券稅收調整方案，對國債、地方政府債、金融債等品種恢復征收利息所得增值稅；二是證監(jiān)會時隔13年修訂公募基金銷售費用管理規(guī)定，征求意見稿將債券基金納入贖回費率限制標準適用范圍，擬對中短期贖回資金分別征收不低于1.5%、1.0%、0.5%的懲罰性費率；三是監(jiān)管部門近期發(fā)布業(yè)績比較基準相關文件，明確了主動債券基金的業(yè)績比較基準要求。

隨著新規(guī)接連落地，市場關于公募債券基金市場改革的討論熱度不斷攀升。例如，有觀點認為新規(guī)對公募債基的懲罰性贖回費率設置可能過于嚴格，業(yè)績比較基準也對債券投資形成了一定約束。

晨星（中國）基金研究中心高級分析師吳粵寧表示，三輪新規(guī)主要從成本、客戶結構與投資運作規(guī)范等方面影響公募債券投資業(yè)務。稅收調整雖使公募債基利息收入稅負略有增加，但3%左右的增值稅率仍低于銀行自營的6%，具備稅收優(yōu)勢，可能吸引銀行、保險等機構加大委外力度?；痄N售費率新規(guī)對中短期贖回征收懲罰性費率，會抑制債券基金的短期交易需求，部分機構為流動性管理可能轉向債券ETF或貨幣基金等豁免品種，但長期來看，有利于提升債券基金規(guī)模的穩(wěn)定性，保證投資策略的穩(wěn)定執(zhí)行。業(yè)績基準新規(guī)要求基準匹配與跟蹤披露，將約束債基風格漂移，推動投資策略更透明。

各家公募機構仍在密切關注公募基金銷售費用規(guī)定、業(yè)績比較基準等新規(guī)的正式落地時點與具體細則。

考驗公募戰(zhàn)略遠見

每一次行業(yè)變革，恰是行業(yè)發(fā)展的分水嶺，也對公募機構的戰(zhàn)略遠見提出了更高要求。

今年三季度，景順長城基金、海富通基金、工銀瑞信基金、富國基金等機構的債券基金規(guī)模實現(xiàn)逆勢增長。

三季報數(shù)據(jù)顯示，景順長城基金是行業(yè)中唯一一家債券基金規(guī)模增長超400億元的公司，這主要得益于公司混合債基等固收+產(chǎn)品規(guī)模的增長。景順長城基金三季度混合債基規(guī)模增長了超700億元，直接推動公司非貨管理規(guī)模在三季度末成功躋身行業(yè)前十。這一成果主要得益于公司清晰的戰(zhàn)略布局，盡管其純債基金規(guī)模同樣出現(xiàn)下滑，但旗下4只混合債基單只規(guī)模增長均超百億元，一舉扭轉了債基規(guī)模的整體頹勢。

除景順長城基金外，富國基金、中歐基金、易方達基金、永贏基金等機構三季度的混合債基規(guī)模增長也位居行業(yè)前列，成為公司債券基金規(guī)模增長的重要支撐力量。

面對債券市場變局，部分中小公募也在加大混合債基等固收+業(yè)務布局。中郵創(chuàng)業(yè)基金是混合債基規(guī)模增長居前的公募之一，其旗下3只混合債基年內規(guī)模合計增長近150億元。中郵創(chuàng)業(yè)基金總經(jīng)理張志名表示，行業(yè)正經(jīng)歷深刻變革，馬太效應加劇是不爭的事實，但這并不意味著中小基金公司沒有發(fā)展空間；相反，通過聚焦核心優(yōu)勢，中小機構完全可以在特定賽道實現(xiàn)突破。中郵創(chuàng)業(yè)基金選擇的突破口正是混合債基等固收+業(yè)務。

債券ETF被認為是債券基金市場中另一種突圍方向，只不過對基金公司的資源稟賦能力要求更高。如海富通基金正是憑借債券ETF布局的先發(fā)優(yōu)勢，走出了差異化發(fā)展路徑，推動公司債券基金規(guī)模的逆勢增長。

頭部基金公司富國基金與工銀瑞信基金則在科創(chuàng)債ETF、混合債基領域深耕，支撐起自身債券基金規(guī)模的增長。

與此同時，也有部分公募機構在債券基金領域增長失速，15家公募機構三季度債券基金規(guī)?？s水超100億元。部分機構面臨債券投資規(guī)模大幅縮水的困境，例如某公募旗下3只債券型基金規(guī)模均縮水超50億元，直接導致公司三季度末整體規(guī)模下滑超150億元，其主動權益與債券業(yè)務“兩駕馬車”雙雙失速，非貨管理規(guī)模降至近5年最低水平。

在此背景下，公募機構應如何在新規(guī)框架下調整債券投資戰(zhàn)略？又有哪些機遇可把握？

吳粵寧表示，新規(guī)下公募債券業(yè)務的機遇主要集中在工具型產(chǎn)品擴容、機構委外需求釋放與細分領域創(chuàng)新三大方向：首先，債券ETF等豁免贖回費的品種，成為機構流動性管理的優(yōu)質替代選擇，其細分品類的擴容空間與流動性提升潛力廣闊；其次，公募債基3%的增值稅率低于銀行自營，疊加專業(yè)的投研與風控能力，精準契合銀行、保險等機構的委外需求，頭部機構有望承接更多增量資金并進一步鞏固市場份額；最后，業(yè)績基準與費率新規(guī)推動行業(yè)從規(guī)模競爭轉向專業(yè)能力比拼，為合規(guī)能力強、創(chuàng)新意識足的機構進一步打開了發(fā)展空間。

仍是居民長期資產(chǎn)配置的“穩(wěn)定器”

面對債券基金的戰(zhàn)略機遇期，不同公募機構正積極探索差異化布局方向。

一位中型公募的高管表示，公司在四季度戰(zhàn)略會上明確提出，將加快混合債基等固收+產(chǎn)品的布局節(jié)奏，以“提速攻堅”姿態(tài)抓住當前戰(zhàn)略機遇期，力爭在這一核心賽道搶占先機。

另有公司則將重心聚焦于被動指數(shù)債券基金，全力推進債券ETF業(yè)務發(fā)展。盡管這類產(chǎn)品短期內對公司經(jīng)營業(yè)績貢獻相對有限，但機構可依托自身資源稟賦，通過攻城略地式的布局占領戰(zhàn)略要地，為長期發(fā)展奠定基礎。

在居民資產(chǎn)配置體系中，債券基金產(chǎn)品未來仍將扮演重要角色。華泰證券林曉明等分析師認為，混合債基等固收+產(chǎn)品有望向資產(chǎn)多元化、風控精細化方向演進，不論是投資者還是產(chǎn)品發(fā)行平臺，對含有更高非債倉位的固收+產(chǎn)品的接受度和認可度或在提升，有望為更加多元化的固收+產(chǎn)品的推出奠定市場基石。

吳粵寧指出，在低利率與理財凈值化的雙重趨勢下，居民對“風險可控、收益穩(wěn)健”產(chǎn)品的需求將持續(xù)存在。其中，傳統(tǒng)純債基金與中短債基金將繼續(xù)承擔資產(chǎn)配置安全墊的功能，滿足居民對流動性與穩(wěn)健收益的基礎訴求；混合債基等固收+產(chǎn)品則作為關鍵補充，憑借債券屬性控制波動、權益屬性增厚收益的特點，精準契合居民既求穩(wěn)又想提升收益的核心需求，成為連接低風險債券產(chǎn)品與高風險權益產(chǎn)品的重要紐帶。此外，規(guī)范化的業(yè)績基準與費率機制，將進一步提升債券基金產(chǎn)品的透明度與投資者信任度，使其成為居民長期資產(chǎn)配置的“穩(wěn)定器”，助力財富管理從短期投機向長期保值增值轉型。

（稿件來源：證券時報網(wǎng)）