“十五五”規(guī)劃建議提出，完善中央銀行制度，構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系和覆蓋全面的宏觀審慎管理體系，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。專家認(rèn)為，完善中央銀行制度是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，其中貨幣政策和宏觀審慎政策“雙支柱”調(diào)控框架占據(jù)著重要地位。

目標(biāo)既定，路徑清晰。展望“十五五”時(shí)期，專家預(yù)計(jì)，一方面，人民銀行將從完善基礎(chǔ)貨幣投放和貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制等方面，繼續(xù)構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系；另一方面，人民銀行將從完善并強(qiáng)化重點(diǎn)機(jī)構(gòu)和重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防范舉措等措施入手，加快構(gòu)建覆蓋全面的宏觀審慎管理體系。持續(xù)打通貨幣政策傳導(dǎo)堵點(diǎn)，不斷提升其針對(duì)性與有效性，護(hù)航我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

完善貨幣政策體制機(jī)制安排

構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系，是面對(duì)新的國(guó)內(nèi)外形勢(shì)和任務(wù)要求的重要支撐，可以為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造適宜的貨幣金融環(huán)境。

如何理解構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系？人民銀行行長(zhǎng)潘功勝日前在署名文章中表示，構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系旨在不斷完善貨幣政策的體制機(jī)制安排，動(dòng)態(tài)實(shí)現(xiàn)幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)和國(guó)際收支平衡的優(yōu)化組合，從源頭上促進(jìn)金融穩(wěn)定。

潘功勝認(rèn)為，要準(zhǔn)確把握科學(xué)穩(wěn)健的內(nèi)涵和要求。要把握好貨幣政策的力度、時(shí)機(jī)和節(jié)奏，更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，保持貨幣條件與支持經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)和物價(jià)基本穩(wěn)定的要求相匹配，提升金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和高質(zhì)量發(fā)展的適配性和精準(zhǔn)性。

專家表示，需要從多方面重點(diǎn)把握這一體系的內(nèi)涵和要求，包括把握好貨幣政策的力度、時(shí)機(jī)和節(jié)奏，更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，保持貨幣條件與支持經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)和物價(jià)基本穩(wěn)定的要求相匹配等。

專家認(rèn)為，構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系，一方面，要優(yōu)化基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制和貨幣政策中間變量，保持金融總量合理增長(zhǎng)。

當(dāng)前，我國(guó)已構(gòu)建起長(zhǎng)短結(jié)合的流動(dòng)性投放機(jī)制，通過中期借貸便利（MLF）、買斷式逆回購(gòu)、逆回購(gòu)等工具實(shí)現(xiàn)不同期限流動(dòng)性的精準(zhǔn)調(diào)節(jié)，充分滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資需求。

人民銀行將持續(xù)優(yōu)化流動(dòng)性期限結(jié)構(gòu)，應(yīng)對(duì)流動(dòng)性波動(dòng)和確保金融市場(chǎng)穩(wěn)定。招聯(lián)金融首席研究員董希淼表示，貨幣政策將更注重力度、時(shí)機(jī)和節(jié)奏的平衡。

這意味著，人民銀行在進(jìn)行貨幣政策操作時(shí)會(huì)避免“大水漫灌”，通過逆回購(gòu)、MLF和降準(zhǔn)等工具，保持流動(dòng)性充裕，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化預(yù)調(diào)微調(diào)。

在保持流動(dòng)性充裕的基礎(chǔ)上，人民銀行將持續(xù)優(yōu)化貨幣政策中間變量。專家表示，要淡化對(duì)數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注，把金融總量更多地作為觀測(cè)性、參考性、預(yù)期性指標(biāo)。

另一方面，構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系，還要健全市場(chǎng)化的利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制?！柏泿耪邔⒏幼⒅卣呃实膬r(jià)格型調(diào)控作用，持續(xù)引導(dǎo)企業(yè)和居民融資成本下降，激發(fā)市場(chǎng)主體內(nèi)生性融資需求?！睎|方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，這是當(dāng)前促消費(fèi)、擴(kuò)投資、推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)的重要發(fā)力點(diǎn)之一。

此外，完善結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具體系也是構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系的題中應(yīng)有之義。上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室首席專家、主任曾剛認(rèn)為，構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系，需統(tǒng)籌總量調(diào)節(jié)與結(jié)構(gòu)優(yōu)化，既保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)，又通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具“定向滴灌”，引導(dǎo)金融資源向科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜。

構(gòu)建覆蓋全面的宏觀審慎管理體系

構(gòu)建覆蓋全面的宏觀審慎管理體系，是防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融穩(wěn)定的關(guān)鍵舉措。

潘功勝日前在2025金融街論壇年會(huì)上分享了關(guān)于“中國(guó)宏觀審慎管理體系的建設(shè)實(shí)踐與未來演進(jìn)”的看法。他提出，宏觀審慎管理體系是在防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)中發(fā)揮積極作用的一整套制度安排。下一階段，人民銀行將重點(diǎn)推進(jìn)四方面工作：強(qiáng)化系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)和評(píng)估體系；完善并強(qiáng)化重點(diǎn)機(jī)構(gòu)和重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防范舉措；持續(xù)豐富宏觀審慎管理工具箱，提升系統(tǒng)化、規(guī)范化、實(shí)戰(zhàn)化水平；不斷健全協(xié)同高效的宏觀審慎管理治理機(jī)制。

“這意味著，在‘十五五’時(shí)期，宏觀審慎管理體系將致力于構(gòu)建一條‘覆蓋全面’的防線?！倍ｍ嫡f。

人民銀行此前透露了一些具體工作安排。例如，在構(gòu)建系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系方面，人民銀行正研究將宏觀審慎評(píng)估（MPA）拆分為兩部分：一部分聚焦評(píng)估貨幣政策的執(zhí)行情況；另一部分聚焦宏觀審慎和金融穩(wěn)定評(píng)估，服務(wù)于宏觀審慎管理。

在完善并強(qiáng)化重點(diǎn)機(jī)構(gòu)和重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防范舉措方面，曾剛提出，需進(jìn)一步健全跨市場(chǎng)、跨機(jī)構(gòu)、跨領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警和處置機(jī)制，強(qiáng)化對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)、金融控股公司等的監(jiān)管，規(guī)范影子銀行發(fā)展，防范跨境資本流動(dòng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，筑牢金融安全防線。

“我國(guó)將適時(shí)發(fā)布系統(tǒng)重要性保險(xiǎn)公司名單，逐步拓展非銀金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)重要性評(píng)估范圍，同時(shí)也將強(qiáng)化宏觀審慎管理在金融市場(chǎng)運(yùn)行監(jiān)測(cè)中的作用。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，我國(guó)也會(huì)逐步把國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)外溢的影響納入宏觀審慎考量之中。

與此同時(shí)，宏觀審慎管理有望擴(kuò)大覆蓋范圍，政策工具箱也將持續(xù)豐富。中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行研究員婁飛鵬預(yù)計(jì)，宏觀審慎管理有可能擴(kuò)大覆蓋范圍，延伸至影子銀行、跨境資本流動(dòng)、房地產(chǎn)金融等領(lǐng)域，將出現(xiàn)更多的創(chuàng)新工具。

董希淼舉例稱，可以探索在特定情景下向非銀機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性的機(jī)制性安排，以應(yīng)對(duì)潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，強(qiáng)化法治與監(jiān)管協(xié)同，將加快推動(dòng)人民銀行法、金融穩(wěn)定法等立法修法工作，為宏觀審慎管理提供法治保障。

暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

持續(xù)暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，是提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效能的核心環(huán)節(jié)。專家預(yù)計(jì)，未來五年人民銀行將進(jìn)一步提升貨幣政策傳導(dǎo)效率。

從具體舉措看，中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長(zhǎng)楊瑞龍建議，應(yīng)進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革步伐，健全匯率制度，強(qiáng)化中央銀行政策利率的引導(dǎo)作用，打通從金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)，到企業(yè)、居民等非金融部門的各類經(jīng)濟(jì)行為主體，再到社會(huì)各經(jīng)濟(jì)變量的傳導(dǎo)機(jī)制，提高貨幣政策的實(shí)施效率。

婁飛鵬提出，需要進(jìn)一步暢通“政策利率-市場(chǎng)利率-信貸利率”的傳導(dǎo)鏈條，優(yōu)化“央行流動(dòng)性投放-商業(yè)銀行信貸投放-實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求”的傳導(dǎo)路徑，通過結(jié)構(gòu)性工具“精準(zhǔn)滴灌”重點(diǎn)領(lǐng)域。

提升貨幣政策透明度，做好政策溝通和預(yù)期引導(dǎo)，同樣是暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的關(guān)鍵支撐。中證鵬元研究發(fā)展部研究員吳進(jìn)輝表示，若考慮進(jìn)一步發(fā)揮利率調(diào)控的作用，確保市場(chǎng)對(duì)政策信號(hào)的清晰傳遞將至關(guān)重要。

“為了讓市場(chǎng)更清晰地理解貨幣政策的意圖，人民銀行需要在進(jìn)一步明確主要政策利率的同時(shí)，適度收窄利率走廊的寬度，從而強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)利率調(diào)控目標(biāo)的預(yù)期，有效引導(dǎo)市場(chǎng)行為。這將有助于更好地推動(dòng)貨幣政策的實(shí)施，不斷增強(qiáng)政策的傳導(dǎo)效果?！眳沁M(jìn)輝說。

除此之外，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的暢通還需與其他政策協(xié)同發(fā)力。曾剛認(rèn)為，要加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)同配合，確保政策紅利精準(zhǔn)直達(dá)市場(chǎng)主體。

“十五五”規(guī)劃建議為未來五年央行的重點(diǎn)工作指明了方向。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，隨著各項(xiàng)舉措逐步落地，貨幣金融環(huán)境有望保持穩(wěn)定，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供更有力的金融支撐。

來源： 中國(guó)證券報(bào)