盡管高估值之劍懸在頭上，但在今年最后100天的公募投資上，基金經(jīng)理的選擇也不會(huì)輕易地偏離科技敘事。

今年以來(lái)，擁抱科技敘事已成為基金經(jīng)理獲得高收益的關(guān)鍵邏輯，而熱門(mén)賽道超漲后的劇烈波動(dòng)也在考驗(yàn)著投資者。當(dāng)部分消費(fèi)基金甚至采取“明知山有虎、偏向虎山行”的策略，愿意承受波動(dòng)擁抱科技股之際，尤可見(jiàn)低迷的消費(fèi)仍難成為基金換倉(cāng)的心頭好。此時(shí)，科技股在一塊硬幣上的另一面映入眼簾，漸漸成為許多科技基金經(jīng)理?yè)Q倉(cāng)首選，在市場(chǎng)波動(dòng)中以其對(duì)抗估值風(fēng)險(xiǎn)卻無(wú)須偏離科技敘事。

公募面臨年末凈值防守壓力

在2025年最后100天內(nèi)，基金經(jīng)理憑借科技、醫(yī)藥賽道繼續(xù)擁抱進(jìn)攻的策略，或?qū)⒆兊貌辉佥p松。

隨著寬裕的流動(dòng)性以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的支撐，今年主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金迎來(lái)了近三年來(lái)最好的業(yè)績(jī)格局，表現(xiàn)最好的主動(dòng)權(quán)益基金永贏(yíng)科技智選，在今年前三季度收益率達(dá)194.49%，42只主動(dòng)權(quán)益基金在前三季度內(nèi)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)翻倍，其間收益率在50%以上的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品突破900只，占比近20%。

但是，羅馬不是一天建成的，再大的大樹(shù)也不能長(zhǎng)上天?？萍?、醫(yī)藥等熱門(mén)賽道的高估值在市場(chǎng)風(fēng)吹草動(dòng)中，也將削弱公募產(chǎn)品集中持倉(cāng)的信心，部分主動(dòng)權(quán)益基金在策略上開(kāi)始小心翼翼。10月11日，華南地區(qū)某頭部公募發(fā)布公告顯示，旗下13只產(chǎn)品參與一家超大市值科技股的再融資，但這13只產(chǎn)品均為指數(shù)基金。

創(chuàng)金合信基金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理魏鳳春認(rèn)為，隨著AI等科技股前期熱度達(dá)到一個(gè)小高峰，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好可能回落，股債或有可能出現(xiàn)切換，理由有三，一是資產(chǎn)負(fù)債表縮表速度加快，二是風(fēng)險(xiǎn)偏好基本修復(fù)完畢，三是監(jiān)管層在引導(dǎo)長(zhǎng)牛和慢牛。

長(zhǎng)城基金研究部副總經(jīng)理儲(chǔ)雯玉也認(rèn)為，場(chǎng)內(nèi)活躍資金集中追逐那些具有強(qiáng)勁短期催化和高增長(zhǎng)彈性的板塊，快速推高板塊熱度，形成“賺錢(qián)效應(yīng)”，但是，當(dāng)市場(chǎng)短期在到達(dá)指數(shù)高位后，震蕩消化的壓力加大，可能有階段性休整和輪動(dòng)。后續(xù)要關(guān)注一些潛在風(fēng)險(xiǎn)，包括科技創(chuàng)新進(jìn)程受到外部因素干擾，以及國(guó)際地緣環(huán)境博弈等。

臨時(shí)抱佛腳轉(zhuǎn)向科技、擁抱進(jìn)攻的基金產(chǎn)品，在未來(lái)100天也可能面臨凈值失守壓力。例如，重倉(cāng)消費(fèi)股的南華瑞盈混合基金10月10日出現(xiàn)凈值偏離一幕，在基金前十大重倉(cāng)股幾乎清一色上漲的情況下，該產(chǎn)品當(dāng)日凈值走勢(shì)趨同科技賽道，當(dāng)日凈值卻反向暴跌8.4%，為當(dāng)日主動(dòng)權(quán)益基金跌幅最大的一只產(chǎn)品，一日時(shí)間便吞噬這只消費(fèi)主題基金大部分年內(nèi)收益。

前海開(kāi)源滬港深聚瑞基金經(jīng)理?xiàng)畹慢堈J(rèn)為，考慮到部分股票短期漲幅較大，一些科技股累積大量獲利盤(pán)，或應(yīng)考慮獲利了結(jié)，降低此類(lèi)品種倉(cāng)位，美股的大跌對(duì)A股、港股接下來(lái)一周的走勢(shì)存在負(fù)面影響。

消費(fèi)基金確定性仍不明朗

盡管公募抱團(tuán)的科技與醫(yī)藥可能短期面臨回撤壓力，但跑得慢、漲幅少的消費(fèi)也并非當(dāng)前可放心仰仗的對(duì)象。

雖然不少基金經(jīng)理在近期換倉(cāng)調(diào)整中，消費(fèi)股都是新增覆蓋的對(duì)象，但在倉(cāng)位策略上極為克制，基金經(jīng)理的核心倉(cāng)位未出現(xiàn)大規(guī)模轉(zhuǎn)向消費(fèi)的跡象。甚至，部分原先重倉(cāng)消費(fèi)的基金經(jīng)理還采取“偏知山有虎、偏向虎山行”的換倉(cāng)策略。

“我們也注意到科技股越來(lái)越貴，許多公司漲幅很大，但科技敘事邏輯非常硬，需求擴(kuò)張明確，我們?cè)敢獬惺芤欢ǖ牟▌?dòng)風(fēng)險(xiǎn)，這種換倉(cāng)更加考慮未來(lái)幾年的收益。”深圳一位基金經(jīng)理表示，他原先核心重倉(cāng)對(duì)象主要包括港股的化妝品、潮玩玩具、飲料、連鎖食品等，但考慮到消費(fèi)需求總體仍處于收縮而非擴(kuò)張，近期已開(kāi)始換倉(cāng)到AI軟件應(yīng)用、游戲娛樂(lè)、互聯(lián)網(wǎng)AI醫(yī)療、半導(dǎo)體等人工智能賽道。

多位基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)消費(fèi)的判斷，也持謹(jǐn)慎態(tài)度。招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛認(rèn)為，當(dāng)前以舊換新政策支持品類(lèi)消費(fèi)增速回落較為明顯，邊際效果再度減弱，消費(fèi)賽道尚待提振，當(dāng)前消費(fèi)者就業(yè)指數(shù)處于2024年下半年以來(lái)的偏低位置，居民就業(yè)偏弱拖累收入以及消費(fèi)意愿。另一方面，商品消費(fèi)對(duì)于“以舊換新”政策依賴(lài)度較高，四季度存在追加補(bǔ)貼資金訴求。

創(chuàng)金合信基金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理魏鳳春也認(rèn)為，當(dāng)前消費(fèi)還未能出現(xiàn)指標(biāo)意義上的改善。他判斷消費(fèi)市場(chǎng)仍在調(diào)整階段，此外，考慮到商品房銷(xiāo)售面積和金額同比均處低位，近期新開(kāi)工與施工面積同比繼續(xù)下滑，消費(fèi)疲軟疊加房地產(chǎn)拖累，內(nèi)需不足問(wèn)題仍然存在。

基金看好資源股“科技敘事”

既能滿(mǎn)足科技敘事邏輯，又能避開(kāi)科技股高估值，同時(shí)還不像消費(fèi)那樣需求擴(kuò)張不足，在不少基金經(jīng)理看來(lái)可能只有一枚硬幣的另一面。

“看好人工智能、科技革命，卻去重倉(cāng)煤炭股、電力股，這并不是奇怪的新鮮事。”魏鳳春認(rèn)為，布局能源股并未偏離科技賽道，如果沒(méi)有化石能源，今天所有的高科技都不存在，科技與AI的盡頭是能源，全球AI如火如荼，配置能源是一個(gè)硬幣的另一面，這一投資邏輯是合理的。

公募擁抱的能源股，也因其科技敘事而得到市場(chǎng)獎(jiǎng)賞。在10月10日美股暴跌中，少數(shù)表現(xiàn)亮眼的公司主要集中在資源股領(lǐng)域。美股電力龍頭美國(guó)電力當(dāng)日收盤(pán)飄紅，核電鈾礦龍頭UEC公司在指數(shù)暴跌中大漲8.12%，風(fēng)電龍頭杜克能源更在當(dāng)日恐慌環(huán)境下，創(chuàng)下該公司股價(jià)歷史新高。在A(yíng)股與港股市場(chǎng)也大致類(lèi)似，與科技股緊密相關(guān)的銅礦股、稀土股、電力股近期也開(kāi)始逆勢(shì)走強(qiáng)。許多看好科技股的明星基金經(jīng)理大多在倉(cāng)位中部署資源股品種，楊德龍管理的前海開(kāi)源聚瑞基金在重倉(cāng)AI科技股的同時(shí)，也大量持倉(cāng)國(guó)電電力、中國(guó)黃金、信義光能等資源股。

此外，長(zhǎng)城基金研究部副總經(jīng)理儲(chǔ)雯玉極為看好科技敘事的邏輯，她在重倉(cāng)半導(dǎo)體、人工智能的同時(shí)，資源股也是她所管基金的另一特色，持倉(cāng)股包括龍?jiān)措娏?、株冶集團(tuán)、沃爾核材、中國(guó)海洋石油、晉控煤業(yè)、北方稀土等。儲(chǔ)雯玉認(rèn)為，市場(chǎng)資金從交易過(guò)熱、估值過(guò)高的板塊流向更具投資性?xún)r(jià)比的板塊是一種長(zhǎng)期存在的自發(fā)性行為，具體到當(dāng)前市場(chǎng)，科技熱門(mén)賽道因?yàn)槠洚a(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍然強(qiáng)勁，目前還是市場(chǎng)上勝率較高的板塊之一，即便有市場(chǎng)高低切的行為，短期的調(diào)整更多是對(duì)前期過(guò)快漲幅的階段性消化。

摩根士丹利基金研究部一位人士指出，從供需基本面角度，小金屬在供給相對(duì)剛性與需求蓬勃發(fā)展下，供需格局也在不斷優(yōu)化。以稀土為例，稀土磁材在新能源汽車(chē)、工業(yè)電機(jī)等高性能領(lǐng)域發(fā)展快，需求有望持續(xù)增長(zhǎng)，未來(lái)價(jià)格有望穩(wěn)步上行，戰(zhàn)略屬性與產(chǎn)業(yè)升級(jí)紅利將驅(qū)動(dòng)龍頭公司盈利與估值雙升。

魏鳳春則強(qiáng)調(diào)，科技的盡頭是能源，世界上最快的超級(jí)計(jì)算機(jī)每天消耗20萬(wàn)度電，當(dāng)投資者集中在熱度極高的AI+上時(shí)，很多人開(kāi)始回過(guò)頭來(lái)布局能源，因?yàn)椋阂皇鞘澜缯趶慕鹑谫Y本主導(dǎo)轉(zhuǎn)向?qū)嵨镔Y產(chǎn)主導(dǎo)，那些掌握關(guān)鍵大宗商品的國(guó)家和企業(yè)將在新時(shí)代獲得前所未有的優(yōu)勢(shì)。二是當(dāng)投資者希望通過(guò)高科技來(lái)提高資源效率時(shí)，反而可能會(huì)導(dǎo)致這些資源的消耗和利用增加。

（稿件來(lái)源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）